Die hohe Inflation wird in der Eurozone bald hinter uns liegen, aber achten Sie auf Lohnerhöhungen: Der Rückgang der Zinssätze erfolgt allmählich. Jakob de Haan (Suerf) spricht

An welchem ​​Punkt ist der Kampf gegenInflation in der Eurozone? Nach dem Zeitplan der EZB, der teilweise bereits in die Erwartungen der Märkte und Finanzakteure eingearbeitet ist, wird die erste Zinssenkung hinkommen könnte Juni. Auch für den Gouverneur der Bank von Italien, Fabio Panetta, zeichnen sich die Voraussetzungen für einen möglichen Lockerungspfad der europäischen Geldpolitik ab. „Die Zahlen deuten darauf hin, dass die Inflation im Euroraum bald dem Inflationsziel der EZB von 2 % entsprechen wird“, stellt er fest Jakob de Haan, Professor für Wirtschaftspolitik an der Universität Groningen und Präsident von Suerf (The European Money and Finance Forum), einer der einflussreichsten europäischen Studienvereinigungen zur Geldpolitik, die die kontinentale Elite von Ökonomen, Mitgliedern von Zentralbanken und Finanzmanagern zusammenbringt .

Professor de Haan, ist der riskanteste Teil der europäischen Inflationsphase vorbei?

„Im Februar lag die Inflation bei 2,6 %, die jüngste Inflationsprognose der EZB für 2024 liegt bei 2,3 %, während für 2025 eine Inflation von 2 % erwartet wird.“ Also ja, es scheint, dass die Zeit der hohen Inflation bald hinter uns liegt.“

Gibt es noch „Tail Risks“?

„Bei diesen Zahlen handelt es sich um Prognosen, daher besteht immer die Möglichkeit, dass die tatsächliche Inflation anders ausfallen könnte. Tatsächlich waren die Prognosen der EZB im letzten Jahrzehnt sehr oft falsch. Wenn die Inflation unter dem Zielwert lag, deuteten die Prognosen darauf hin, dass sie auf 2 % steigen würde, aber das war nicht der Fall. Ebenso ging die EZB bei einer Inflation über 2 % zunächst davon aus, dass der Anstieg der Inflation vorübergehend sein würde. Und als klar wurde, dass es sich nicht um eine vorübergehende Inflation handelte, unterschätzten die Prognosen der EZB die tatsächliche Inflation.“

Welche globalen Faktoren könnten die Währungsbehörden in Alarmbereitschaft versetzen?

„Energiepreise haben einen starken Einfluss auf die Inflation. Die Verschärfung bestehender Konflikte oder sogar die Entstehung neuer Konflikte könnte zu einem Anstieg der Energiepreise führen. Darüber hinaus könnten solche Konflikte auch über andere Kanäle zu Preiserhöhungen führen. Heute führt die Krise am Roten Meer zu deutlich höheren Transportkosten, die sich in den kommenden Monaten auf die Verbraucherpreise auswirken werden. Diese Angebotsschocks sind für die Zentralbanken am schwierigsten zu bewältigen, da ihre Instrumente (Zinssätze) über die Nachfrageseite wirken.“

Ist Untätigkeit für Zentralbanken auch eine geldpolitische Entscheidung?

„Wer nicht auf den durch angebotsseitige Schocks verursachten Anstieg der Inflation reagiert, birgt immer noch die Gefahr sogenannter „Zweitrundeneffekte“. Beispielsweise könnten Gewerkschaften weiterhin eine Lohnerhöhung fordern, um den Preisanstieg auszugleichen. Führt die Lohnerhöhung wiederum zu einem Anstieg der Preise, kann es zu einem sehr gefährlichen Teufelskreis der Preisstabilität kommen. Zentralbanken müssen stets zeigen, dass sie nicht bereit sind, eine über einen längeren Zeitraum über ihrem Ziel liegende Inflation zu tolerieren. Auch auf Kosten einer kurzfristigen Schädigung der Wirtschaft.“

Trotz der Unterschiede zu den USA wachsen die Aktienmärkte auch in Europa weiter, es gibt keine nennenswerten Probleme an der Beschäftigungsfront und die Industriekonjunktur hat keine Einbrüche erlitten. Wann und wie schrittweise werden die Zinsen gesenkt?

„Mehrere Länder des Euroraums befanden sich oder befinden sich immer noch in einer Rezession, d. h. sie verzeichnen zwei Monate in Folge ein negatives Wirtschaftswachstum. Dennoch sind die Aktienkurse gestiegen, was bedeutet, dass die Finanzmärkte hinsichtlich des künftigen Wachstums optimistisch sind. Auch wenn die Arbeitslosigkeit in mehreren Ländern zugenommen hat, ist sie immer noch relativ niedrig, was auf die angespannte Arbeitsmarktlage zurückzuführen ist. Die Zinserhöhungen der EZB führten letztlich nicht zu einer schweren Rezession. Auf dem Arbeitsmarkt ist es weiterhin möglich, dass die Gefahr eines übermäßigen Anstiegs der Reallöhne (Nominallöhne steigen bei sinkender Inflation) Druck auf die Nachfrageseite ausübt. Meiner Meinung nach sollte die EZB daher mit der Zinssenkung warten, bis klar ist, dass dieses Risiko nicht eintritt. Wenn alles klar ist, würde ich immer noch eine sehr allmähliche Senkung der Zinsen vorschlagen. Ich erwarte, dass dies in der zweiten Hälfte dieses Jahres geschieht, sofern die oben beschriebenen internationalen Risiken nicht eintreten.“

Was ist Ihrer Meinung nach der wichtigste Indikator, den es in dieser spezifischen Wirtschaftsphase zu beobachten gilt, um über die Strategie zur Zinssenkung zu entscheiden?

„Lohnerhöhungen sind derzeit der Schlüsselindikator, den es zu beobachten gilt.“

Im Vergleich zur Fed leidet die EZB unter dem Problem eines Währungsraums mit ungleicher Finanzpolitik. Könnte dies auch die gleichmäßige Rendite der Inflation erschweren?

„Selbst in den Vereinigten Staaten hat die Finanzpolitik nicht zur Senkung der Inflation beigetragen. Leider gehen Geld- und Fiskalpolitik meist in entgegengesetzte Richtungen, was die Aufgabe der Zentralbank, die Preisstabilität aufrechtzuerhalten, noch schwieriger macht. Im Euroraum gibt es immer noch keine ausreichende Koordinierung der nationalen Finanzpolitiken, es ist nahezu unmöglich zu garantieren, dass Fiskal- und Geldpolitik Hand in Hand gehen.“

Die Debatte um den Neutralzins ist wieder sehr aktuell geworden. Wie ist deine Meinung?

„Ich denke, dass das Konzept eines neutralen Zinssatzes für geldpolitische Zwecke nicht sehr nützlich ist. Ich würde es niemals verwenden, wenn ich ein Zentralbanker wäre. Es handelt sich um eine theoretische Konstruktion, es besteht zu viel Unsicherheit darüber, was sie bedeutet, als dass sie für die Entscheidungen der politischen Entscheidungsträger von Nutzen sein könnte.“

Wie bewerten Sie die bisherige Arbeit der EZB? 

„Die EZB hat, ebenso wie die Fed, zunächst die Schwere der Inflation unterschätzt und deshalb zu spät und zu wenig reagiert. Als beispielsweise die Inflation bereits stieg, kaufte die EZB weiterhin Vermögenswerte. Als die EZB den Ernst der Lage erkannte, ergriff sie die richtigen Schritte, indem sie die Referenzzinsen erhöhte, investierte aber zu lange weiterhin in abgelaufene Staatsanleihen. Die EZB hätte deutlich aggressiver vorgehen müssen. Vergessen wir nicht, dass die EZB erst Ende 2024 die Reinvestition der im Rahmen des PEPP erworbenen Wertpapiere einstellen wird.“

Energiewende, grün und Erhöhung der nationalen Ausgaben zur Modernisierung der europäischen Armeen. Wie werden sie sich auf das Preisniveau in Europa auswirken?

„Im Prinzip betreffen diese Probleme hauptsächlich relative Preisänderungen. Wenn beispielsweise die Nachfrage nach Verteidigungsgütern steigt, sollte deren Preis im Verhältnis zu denen anderer Güter steigen. Relative Preisänderungen als solche führen nicht zwangsläufig zu einer Erhöhung des Gesamtpreisniveaus. Nur wenn die Nachfrage nach mehreren Gütern gleichzeitig steigt, könnte das allgemeine Preisniveau gleichzeitig beeinträchtigt werden. In diesem Fall sollte die EZB reagieren.