Il intervensi besar-besaran pada akhir Juli, dikoordinasikan antara Amerika Serikat dan Jepang, untuk mendukung yen Hal ini telah membuka kembali pertanyaan klasik tentang kebijakan ekonomi: sejauh mana pemerintah dapat mengoreksi kurs ketika pasar terus bergerak ke arah yang berlawanan?
Operasi beberapa hari terakhir ini sangat luar biasa besarnya. Perkiraan menyebutkan bahwa sekitar 13,8 triliun yen, hampir 90 miliar dolar, terkonsentrasi hanya dalam dua sesi.Ini bukanlah intervensi mata uang terbesar dalam sejarah secara kumulatif – Jepang menghabiskan jauh lebih banyak dalam kampanye panjang tahun 2003-2004 (340 miliar dolar AS, tetapi untuk melawan apresiasi yen dan bukan depresiasinya) – tetapi sulit untuk menemukan preseden dengan ukuran yang sebanding yang dipadatkan dalam periode waktu yang begitu singkat. Yang lebih signifikan lagi adalah... Keterlibatan AmerikaIni bukan inisiatif sepihak dari Tokyo, melainkan sinyal politik bersama yang bertujuan meyakinkan para pelaku pasar bahwa depresiasi yen telah melampaui tingkat yang dianggap dapat diterima.
Suku bunga dan perdagangan carry trade: mengapa mata uang Jepang tetap rapuh
Namun, pelemahan mata uang Jepang tidak terutama disebabkan oleh spekulasi. Hal ini mencerminkan fundamental yang jelas dan mudah dikenali. Yang pertama adalah... perbedaan suku bungaMeskipun Bank Sentral Jepang secara bertahap memperketat kebijakan moneternya, imbal hasil dolar tetap jauh lebih tinggi daripada imbal hasil yen (3,5-3,75 persen dibandingkan 1 persen). Oleh karena itu, masih menguntungkan bagi investor untuk membiayai pembelian aset berdenominasi dolar dalam mata uang Jepang, yang kemudian memicu pertumbuhan ekonomi Jepang. membawa perdaganganDitambah lagi dengan ketergantungan energi Jepang yang tinggi dan persepsi bahwa Bank Sentral Jepang (BoJ) akan bertindak sangat hati-hati dalam normalisasi moneter.
Ini adalah poin yang konsisten dengan pertimbangan yang dirumuskan bertahun-tahun lalu oleh Ben Bernanke, ketua Federal Reserve yang menjabat lama: di negara-negara dengan perekonomian besar, keuntungan dari kebijakan moneter independen dan mobilitas modal cenderung lebih besar daripada biaya yang timbul akibat fluktuasi nilai tukar. Dengan kata lain, dalam jangka menengah pertukaran tidak dapat dipisahkan secara permanen dari kebijakan moneter. yang menentukan imbal hasil relatif dari kedua mata uang tersebut.
Intervensi Mata Uang: Seberapa Besar Pengaruhnya terhadap Nilai Tukar?
Di sini huruf l munculbatas struktural Intervensi di pasar valuta asing. Otoritas dapat tiba-tiba mengubah harga mata uang, tetapi belum tentu faktor ekonomi yang menentukannya. Hal yang sama berlaku untuk pasar valuta asing. Bank for International SettlementsMerangkum pengalaman bank sentral, ia mengamati bahwa intervensi mata uang umumnya dianggap efektif, tetapi "bukanlah obat mujarab." Intervensi tersebut paling efektif ketika mengoreksi pergerakan yang berlebihan atau sementara; jauh kurang efektif ketika mencoba untuk melawan pergerakan jangka panjang. fundamental ekonomi makro dengan tanda yang berlawanan.
Sejarah menegaskan perbedaan ini. Intervensi besar dan tak terduga dapat menghasilkan koreksi segera dalam kisaran 2-5 persen. Mempertahankannya lebih sulit: jika suku bunga, inflasi, dan arus modal terus mendorong ke arah sebelumnya, sebagian besar pergerakan tersebut sering kali diserap kembali dalam beberapa minggu. Penelitian oleh Dana Moneter Secara internasional, sebenarnya ditemukan bukti bahwa bank sentral dapat secara efektif menangkal ketidaksesuaian siklus jangka pendek, alih-alih menentukan tingkat nilai tukar secara permanen.
Yen tetap stabil, tetapi tantangan tetap terkait dengan suku bunga.
Inilah yang tampaknya ingin dilihat pasar kali ini. Dari puncaknya di sekitar 164 yen per dolar pada 30 Juli, intervensi tersebut langsung mendorong nilai tukar naik hingga sekitar 155 pada 31 Juli, apresiasi yen lebih dari 5 persen. Namun, pada hari-hari berikutnya, Dolar kembali di atas 158Hasilnya tidak bisa diabaikan: yen tetap jauh lebih kuat daripada titik awalnya. Namun, sebagian besar efek awal tersebut telah pulih.
Oleh karena itu, ujian sebenarnya bukanlah miliaran yang diinvestasikan, tetapi apa yang akan terjadi selanjutnya. Jika aksi di pasar mata uang disertai dengan... kebijakan moneter Jepang yang lebih ketatatau setidaknya revisi ekspektasi suku bunga yang kredibel, efeknya bisa memperkuatNamun, jika perbedaan imbal hasil yang lebar antara Amerika Serikat dan Jepang tetap terjaga, para pedagang akan terus memiliki insentif struktural untuk menjual yen.
Unsur baru dibandingkan dengan intervensi tahun 2022 dan 2024 adalah dukungan Amerika. Hal ini secara signifikan meningkatkan nilai sinyal operasi dan membuatnya lebih berisiko untuk pasar bertaruh melawan TokyoNamun hal itu tidak mengubah aturan dasar: intervensi mata uang dapat memberi waktu dan menggeser ekspektasi; intervensi tersebut kemungkinan besar tidak akan menggantikan fundamental makroekonomi dalam jangka panjang.
