Il intervention massive fin juillet, coordonné entre États-Unis et Japon, en soutien à yen Cela a rouvert une question classique de politique économique : dans quelle mesure les autorités peuvent-elles corriger une erreur ? taux de change et si le marché continue d'évoluer dans la direction opposée ?
L'opération de ces derniers jours a été d'une ampleur exceptionnelle. Les estimations font état de environ 13,8 billions de yens, un peu moins de 90 milliards de dollars, concentré en seulement deux séancesIl ne s'agit pas de la plus importante intervention monétaire de l'histoire en termes cumulés – le Japon a dépensé bien plus lors de la longue campagne de 2003-2004 (340 milliards de dollars, mais pour contrer l'appréciation du yen et non sa dépréciation) – mais il est difficile de trouver des précédents d'une ampleur comparable sur une période aussi courte. Plus significatif encore est le l'implication américaineIl ne s'agit pas d'une initiative unilatérale de Tokyo, mais d'un signal politique conjoint visant à convaincre les opérateurs que la dépréciation du yen avait dépassé les niveaux jugés acceptables.
Taux de change et opérations de portage : pourquoi le yen reste fragile
La faiblesse du yen, cependant, ne résulte pas principalement de la spéculation. Elle reflète des fondamentaux clairement identifiables. Le premier est… différentiel de taux d'intérêtMalgré le resserrement progressif de la politique monétaire de la Banque du Japon, les rendements du dollar restent nettement supérieurs à ceux du yen (3,5 à 3,75 % contre 1 %). Il demeure donc avantageux pour les investisseurs de se financer en yens pour acquérir des actifs libellés en dollars, ce qui alimente la dynamique du marché des changes. porter le commerceÀ cela s'ajoutent la forte dépendance énergétique du Japon et la perception que la Banque du Japon procédera avec une extrême prudence à la normalisation monétaire.
Il s'agit d'un point cohérent avec une considération formulée il y a des années par Ben Bernanke, président de longue date de la Réserve fédérale : dans les grandes économies, les avantages des politiques monétaires indépendantes et de la mobilité des capitaux tendent à l’emporter sur les coûts résultant des fluctuations des taux de change. Autrement dit, à moyen terme, Les échanges ne peuvent être indéfiniment dissociés des politiques monétaires. qui déterminent les rendements relatifs des deux devises.
Interventions sur le marché des changes : dans quelle mesure peuvent-elles réellement modifier le taux de change ?
Ici, le l apparaîtlimite structurelle Les interventions sur le marché des changes permettent aux autorités de modifier soudainement le cours d'une devise, mais pas nécessairement les facteurs économiques qui le déterminent. Banque des règlements internationauxDans une synthèse de l'expérience des banques centrales, on observe que les interventions sur le marché des changes sont généralement considérées comme efficaces, mais « elles ne constituent pas une solution miracle ». Elles fonctionnent mieux lorsqu'elles corrigent des mouvements excessifs ou temporaires ; beaucoup moins lorsqu'elles tentent de contrer des fluctuations à long terme. fondamentaux macroéconomiques signe opposé.
L'histoire confirme cette distinction. Des interventions importantes et inattendues peuvent produire corrections immédiates de l'ordre de 2 à 5 %. Les maintenir est plus difficile : si les taux d'intérêt, l'inflation et les flux de capitaux continuent d'évoluer dans la direction précédente, une part considérable du mouvement est souvent réabsorbée en quelques semaines. Recherche de Fond Monétaire À l'échelle internationale, on constate en effet que les banques centrales peuvent efficacement contrer désalignements cycliques à court terme, plutôt que de déterminer de façon permanente le niveau du taux de change.
Le yen se maintient, mais le défi reste lié aux taux d'intérêt.
C’est précisément ce que le marché semble anticiper cette fois-ci. Après avoir atteint un pic proche de 164 yens pour un dollar le 30 juillet, l’intervention a immédiatement fait grimper le taux de change à environ 155 le 31 juillet, soit une appréciation du yen de plus de 5 %. Cependant, dans les jours suivants, Le dollar est repassé au-dessus de 158.Le résultat est loin d'être négligeable : le yen reste nettement plus fort qu'à son niveau initial. Mais une part importante de l'effet initial a déjà été compensée.
Le véritable enjeu n'est donc pas tant les milliards investis, mais plutôt ce qui suivra. Si l'activité sur le marché des changes s'accompagne d'une politique monétaire japonaise plus restrictive, ou du moins une révision crédible des prévisions de taux, l'effet pourrait se consoliderToutefois, si l'écart important de rendement entre les États-Unis et le Japon persiste, les opérateurs continueront d'avoir une incitation structurelle à vendre des yens.
L'élément nouveau par rapport aux interventions de 2022 et 2024 est le soutien américain. Cela augmente considérablement la portée symbolique de l'opération et la rend plus significative. plus risqué pour le marché pari contre TokyoMais cela ne change rien à la règle de base : les interventions sur le marché des changes peuvent permettre de gagner du temps et de modifier les anticipations ; elles ont peu de chances de remplacer durablement les fondamentaux macroéconomiques.
