Il intervenție masivă la sfârșitul lunii iulie, coordonat între Statele Unite și Japonia, în sprijinul yen A redeschis o întrebare clasică de politică economică: în ce măsură pot autoritățile să corecteze o rata de schimb când piața continuă să se miște în direcția opusă?
Operațiunea din ultimele zile a fost excepțională ca amploare. Estimările vorbesc despre aproximativ 13,8 trilioane de yenipuțin sub 90 de miliarde de dolari, concentrat în doar două sesiuniAceasta nu este cea mai mare intervenție valutară din istorie în termeni cumulativi – Japonia a cheltuit mult mai mult în lunga campanie din 2003-2004 (340 de miliarde de dolari, dar pentru a contracara aprecierea yenului și nu deprecierea acestuia) – dar este dificil să găsești precedente de dimensiuni comparabile comprimate într-o perioadă atât de scurtă de timp. Și mai semnificativă este Implicarea americană: nu o inițiativă unilaterală a orașului Tokyo, ci un semnal politic comun menit să convingă operatorii că deprecierea yenului a depășit nivelurile considerate acceptabile.
Ratele și tranzacțiile de tip carry: de ce moneda japoneză rămâne fragilă
Slăbiciunea monedei japoneze, însă, nu provine în primul rând din speculații. Ea reflectă fundamente clar recognoscibile. Primul este diferențialul de dobândăÎn ciuda înăspririi treptate a politicii Băncii Japoniei, randamentele în dolari rămân semnificativ mai mari decât cele în yeni (3,5-3,75 față de 1%). Prin urmare, continuă să fie convenabil pentru investitori să se finanțeze în monedă japoneză pentru a achiziționa active denominate în dolari, alimentând efectua comerțulLa acestea se adaugă dependența energetică ridicată a Japoniei și percepția că Banca Japoniei va proceda cu extremă prudență în normalizarea monetară.
Acesta este un punct de vedere în concordanță cu o considerație formulată cu ani în urmă de către Ben Bernanke, președinte de lungă durată al Rezervei Federale: în economiile mari, avantajele politicilor monetare independente și ale mobilității capitalurilor tind să prevaleze asupra costurilor rezultate din fluctuațiile cursului de schimb. Cu alte cuvinte, pe termen mediu, schimbul de bani nu poate fi separat la nesfârșit de politicile monetare care determină randamentele relative ale celor două monede.
Intervențiile valutare: Cât de mult pot ele modifica cu adevărat cursul de schimb?
Aici apare literul llimită structurală intervenții pe piața valutară. Autoritățile pot modifica brusc prețul unei monede, dar nu neapărat factorii economici care îl determină. Același lucru Banca pentru decontări internaționale, rezumând experiența băncilor centrale, observă că intervențiile valutare sunt în general considerate eficiente, dar „nu sunt un panaceu”. Acestea funcționează cel mai bine atunci când corectează mișcările excesive sau temporare; cu atât mai puțin atunci când încearcă să contracareze fluctuațiile pe termen lung fundamentele macroeconomice de semn opus.
Istoria confirmă această distincție. Intervențiile ample și neașteptate pot produce corecții imediate în intervalul 2-5 procente. Menținerea lor este mai dificilă: dacă ratele dobânzilor, inflația și fluxurile de capital continuă să împingă în direcția anterioară, o parte considerabilă a mișcării este adesea reabsorbită în câteva săptămâni. Cercetări realizate de Fond monetar De fapt, la nivel internațional, există dovezi că băncile centrale pot contracara eficient dezechilibre ciclice pe termen scurt, în loc să determine permanent nivelul cursului de schimb.
Yenul se menține ferm, dar provocarea rămâne legată de ratele dobânzilor
Exact asta pare să încerce piața să vadă de data aceasta. De la un vârf de aproape 164 de yeni pe dolar pe 30 iulie, intervenția a împins imediat cursul de schimb până la aproximativ 155 pe 31 iulie, o apreciere a yenului de peste 5%. În zilele următoare, însă, Dolarul a revenit peste 158Rezultatul nu este neglijabil: yenul rămâne semnificativ mai puternic decât punctul său de plecare. Însă o parte semnificativă a efectului inițial a fost deja recuperată.
Prin urmare, adevăratul test nu îl reprezintă atât miliardele investite, cât ceea ce va urma. Dacă acțiunea de pe piața valutară este însoțită de o politica monetară japoneză mai strictă, sau cel puțin o revizuire credibilă a așteptărilor privind ratele dobânzii, efectul s-ar putea consolidaDacă, totuși, diferența mare de randament dintre Statele Unite și Japonia rămâne intactă, traderii vor continua să aibă un stimulent structural pentru a vinde yeni.
Elementul nou față de intervențiile din 2022 și 2024 este sprijinul american. Acest lucru sporește semnificativ valoarea semnalului operațiunii și o face... mai riscant pentru piață pariază împotriva TokyoDar nu schimbă regula de bază: intervențiile valutare pot câștiga timp și pot schimba așteptările; este puțin probabil ca ele să înlocuiască fundamentele macroeconomice pentru mult timp.
