Il intervenção maciça no final de julho, coordenado entre Estados Unidos e Japão, em apoio ao yen Isso reabriu uma questão clássica de política econômica: até que ponto as autoridades podem corrigir uma taxa de cambio Quando o mercado continua a se mover na direção oposta?
A operação dos últimos dias foi de uma dimensão excepcional. As estimativas falam em aproximadamente 13,8 trilhões de ienes, pouco menos de 90 bilhões de dólares, concentrado em apenas duas sessõesEsta não é a maior intervenção cambial da história em termos cumulativos – o Japão gastou muito mais na longa campanha de 2003-2004 (US$ 340 bilhões, mas para combater a valorização do iene e não sua desvalorização) – mas é difícil encontrar precedentes de tamanho comparável comprimidos em um período tão curto. Ainda mais significativo é o envolvimento americanoNão se trata de uma iniciativa unilateral de Tóquio, mas sim de um sinal político conjunto destinado a convencer os operadores de que a depreciação do iene havia ultrapassado os níveis considerados aceitáveis.
Taxas de câmbio e operações de carry trade: por que a moeda japonesa permanece frágil
A fraqueza da moeda japonesa, no entanto, não decorre principalmente da especulação. Ela reflete fundamentos claramente reconhecíveis. O primeiro deles é o diferencial de taxa de jurosApesar do aperto gradual da política monetária do Banco do Japão, os rendimentos do dólar permanecem significativamente mais altos do que os do iene (3,5-3,75% contra 1%). Portanto, continua sendo conveniente para os investidores financiarem-se em moeda japonesa para adquirir ativos denominados em dólares, alimentando o mercado cambial. levar comércioA isso se somam a elevada dependência energética do Japão e a percepção de que o Banco do Japão procederá com extrema cautela na normalização da política monetária.
Este ponto está em consonância com uma consideração formulada há anos por Ben Bernanke, presidente de longa data do Federal Reserve: em grandes economias, as vantagens de políticas monetárias independentes e da mobilidade de capitais tendem a prevalecer sobre os custos resultantes das flutuações cambiais. Em outras palavras, no médio prazo, As trocas não podem ser indefinidamente separadas das políticas monetárias. que determinam os retornos relativos das duas moedas.
Intervenções cambiais: qual o impacto real que podem ter na taxa de câmbio?
Aqui surge o "l"limite estrutural intervenções no mercado cambial. As autoridades podem alterar repentinamente o preço de uma moeda, mas não necessariamente os fatores econômicos que o determinam. O mesmo acontece com as políticas cambiais. Banco de Compensações InternacionaisResumindo a experiência dos bancos centrais, observa-se que as intervenções cambiais são geralmente consideradas eficazes, mas "não são uma panaceia". Funcionam melhor quando corrigem movimentos excessivos ou temporários; muito menos quando tentam neutralizar tendências de longo prazo. fundamentos macroeconômicos de sinal oposto.
A história confirma essa distinção. Intervenções amplas e inesperadas podem produzir correções imediatas na faixa de 2 a 5 por cento. Mantê-las é mais difícil: se as taxas de juros, a inflação e os fluxos de capital continuarem a impulsionar na direção anterior, uma parte considerável do movimento costuma ser reabsorvida em poucas semanas. Pesquisa de Fundo Monetário De fato, em âmbito internacional, há evidências de que os bancos centrais podem neutralizar eficazmente desalinhamentos cíclicos de curto prazo, em vez de determinar permanentemente o nível da taxa de câmbio.
O iene se mantém firme, mas o desafio continua ligado às taxas de câmbio.
É exatamente isso que o mercado parece estar tentando observar desta vez. De um pico próximo a 164 ienes por dólar em 30 de julho, a intervenção impulsionou imediatamente a taxa de câmbio para cerca de 155 em 31 de julho, uma valorização do iene de mais de 5%. Nos dias seguintes, no entanto, O dólar voltou a ficar acima de 158.O resultado não é desprezível: o iene permanece significativamente mais forte do que no início. Mas uma parte significativa do efeito inicial já foi recuperada.
Portanto, o verdadeiro teste não são tanto os bilhões investidos, mas sim o que virá depois. Se a movimentação no mercado cambial for acompanhada por uma política monetária japonesa mais restritivaou pelo menos uma revisão credível das expectativas de taxas, o efeito poderia se consolidarContudo, se o grande diferencial de rendimento entre os Estados Unidos e o Japão permanecer intacto, os investidores continuarão a ter um incentivo estrutural para vender ienes.
A novidade em relação às intervenções de 2022 e 2024 é o apoio americano. Isso aumenta significativamente o impacto da operação e a torna mais eficaz. mais arriscado para o mercado apostar contra TóquioMas isso não altera a regra básica: as intervenções cambiais podem ganhar tempo e modificar expectativas; é improvável que substituam os fundamentos macroeconômicos por muito tempo.
