Este mai bine să riști să faci prea mult sau prea puțin? Nu există îndoieli pentru guvernatorul Băncii Italiei, Ignazio Visco, care a vorbit la Școala de Finanțe și Management din Frankfurt. Strângerea de politică monetară a zonei euro” trebuie să se asigure în continuare că o creștere temporară a inflației cauzată de un șoc de ofertă nu devine un fenomen mai persistent susținut de factorii de cerere”. Dar trebuie să „echilibrăm riscul unei recalibrări prea treptate (a face prea puțin), care ar putea face ca inflația să devină înrădăcinată în așteptările salariale și în procesele de stabilire a salariilor, cu cel al înăspririi excesive (a face prea mult), ceea ce ar avea semnificativ repercusiuni asupra activității economice, asupra stabilității financiare și, în cele din urmă, asupra evoluției prețurilor pe termen mediu. În conformitate cu obiectivul nostru de stabilitate simetrică a prețurilor, consider că ambelor riscuri ar trebui să li se acorde o pondere egală. Numărul unu din via Nazionale se distanțează de șoimi și face apel la prudență.
Este politica monetară „târzie” în zona euro?
„Consiliul guvernatorilor BCE a început procesul de „normalizare” monetară la sfârșitul anului 2021, când a considerat că progresul redresării economice și realizarea țintei de inflație pe termen mediu sunt suficiente pentru a permite demararea unei reduceri. treptat al ritmului achiziții de active. De ce nu am început mai devreme? Și de ce nu am început să creștem i Taxi înainte de iulie 2022?”
Guvernatorul Via Nazionale reia toți pașii care ne-au adus până astăzi. „În iunie 2021, în timp ce în SUA inflația totală era deja peste 5%, iar inflația de bază era de 4,5%, determinată de factorii de cerere, în zona euro, în ciuda prețurilor la gaze deja mai mari, inflația generală era încă sub 2%, iar inflația de bază a fost sub 1%”. Prin urmare, inflația ridicată părea să fie concentrată în principal peste mări.
Acest lucru a început să se schimbe în septembrie 2021, „când prețurile gazelor au trecut de la nivelul deja ridicat de 50 de euro pe megawat oră la aproximativ 100 de euro (un „șoc de aprovizionare”). La acea vreme, însă, cotațiile futures preziceau că prețurile gazelor vor scădea foarte brusc până în iunie 2022” și inflația odată cu acestea. Și în loc să scadă, prețurile au crescut, atingând maxime record. „Invazia rusă a Ucrainei a transformat unul șoc temporar într-una persistent, justificând o accelerare a normalizării monetare”.
La începutul lui 2022, procesul s-a accelerat. „Cu toate acestea, am reușit să evităm efectele potențial periculoase ale schimbării prea puternice a poziției noastre, și având în vedere marea incertitudine cauzată de conflictul din Ucraina. Sfârșitul achizițiilor noastre a fost anticipat la 1 iulie și, la scurt timp, am început să creștem semnificativ ratele noastre oficiale de referință, cu scopul de a anticipa ieșirea din nivelurile lor extrem de acomodative, care sunt de fapt încă negative”.
A făcut BCE greșeli de politică sau de prognoză? Și dacă da, de ce?
În discuția despre nivelul ridicat al inflației atins în zona euro, „unii comentatori au acordat mai puțină atenție debutului brusc al șocului energetic, amploarea și persistența acestuia, în schimb arătând cu degetul spre întârzierile băncii centrale în inițierea înăspririi monetare” și criticând „erorile în proiecțiile inflației făcute de personalul BCE/Eurosistem în 2022”.
Visco admite că erorile de prognoză ale modificărilor prețurilor de consum în ultimul an „au fost într-adevăr considerabile”, dar eu prețurile energiei – cele mai importante variabile exogene din modelul de prognoză, ale căror variații sunt de obicei deduse din prețul de piață al contractelor futures – explică, direct și indirect (adică prin efectele lor asupra costurilor de producție), 70% din eroarea totală comisă”, un procent. care se ridică la 80% „dacă luăm în considerare și efectele prețurilor la produsele alimentare, cealaltă componentă volatilă a indicelui prețurilor de consum”.
Le evaluări cantitative ele sunt încă utile, „dar insight-urile lor trebuie evaluate alături de informațiile care vor deveni treptat disponibile despre așteptările inflaționiste și evoluția salariilor și profiturilor”.
În orice caz, guvernatorul se îndoiește că „o întârziere de câteva luni în implementarea efectivă a deciziei de a opri achizițiile de active și de a începe creșterea ratelor ar fi avut consecințe substanțiale asupra tendințelor prețurilor de consum din zona euro, care reflectă în principal energia și alimentele. cheltuieli".
Este mai bine să riști să faci prea mult sau prea puțin?
„Pe de o parte, a face prea puțin ar costa economia dacă ar duce la necesitatea unei înăspriri mai puternice și mai prelungite a politicii monetare. Pe de altă parte, însă, costurile asociate cu riscul opus ar putea fi semnificative dacă „a face prea mult” ar duce la o depășire a obiectivului și poate duce la fenomene grave de deflație a datoriei, declanșând amplificari neliniare periculoase. În fața acestor două riscuri, deciziile băncii centrale ar trebui să fie caracterizate în continuare de saggezza ed echilibru și să fie ghidat de evaluări cantitative atente ale datelor primite.
Pentru Visco one recesiune nu este întotdeauna inevitabil când vine vorba de reducerea inflației. „Comunicarea unui angajament puternic de a readuce rapid inflația la țintă este esențială, dar a face acest lucru în timp ce minimizați costurile pentru economia reală nu este mai puțin importantă”. Și, prin urmare, este recomandabilă o abordare prudentă, mai ales în contextul actual de incertitudine.
De asemenea, potențialele riscuri pentru stabilitatea financiară necesită multă prudență. „Creșteri coordonate fără precedent ale ratelor de politică monetară în întreaga lume pot crea efecte de propagare care sunt greu de cuantificat, dar nu de neglijat. Riscurile de instabilitate financiară sunt deosebit de relevante în Uniunea Economică și Monetară, a cărei arhitectură incompletă – în special politica fiscală descentralizată și întârzierile în finalizarea uniunilor bancare și piețelor de capital – o expun la o posibilă fragmentare a piețelor financiare”. a conchis guvernatorul Băncii Italiei.
