تواصل Piazza Affari اكتساب القيمة، ولكن إنها عملية إفراغ تدريجية للشركات المدرجةإنها المفارقة التي تبرز من التقرير السنوي لهيئة الرقابة المالية (كونسوب)، تم تقديمه في ميلانو من قبل نائبة الرئيس كيارا موسكا. في عام 2025، ثلاثون الشركات التي غادرت القائمة، مما تسبب في خسارة إجمالية في رأس المال تبلغ حوالي 2,5 مليارتُعدّ هذه الظاهرة جزءًا من اتجاه أوسع يشمل العديد من الأسواق الأوروبية. فبينما ترتفع المؤشرات وتزداد قيمة الشركات المتبقية في البورصة، يستمر عدد الشركات المدرجة في الانخفاض، مع آثار سلبية على قدرة السوق على تمويل النمو وجذب رؤوس أموال جديدة.
كونسوب: ارتفاع عمليات الشطب من البورصة، وعروض الاكتتاب العام تُلحق الضرر
جاء جزء كبير من وداع ساحة أفاري في نهاية عروض الشراء أو التبادل العامةفي سوق يورونكست ميلانو الخاضعة للتنظيم، أسفرت تسع من أصل إحدى عشرة صفقة عن خروج المُصدر، مما أدى إلى خسارة في رأس المال بلغت حوالي 1,75 مليار يورو. أما في قطاع يورونكست غروث ميلانو، المخصص بشكل أساسي للشركات الصغيرة والمتوسطة، فقد بلغ عدد عمليات الشطب من البورصة بعد عروض الاستحواذ أو الاكتتابات العامة إحدى عشرة عملية من أصل تسع عشرة، بخسارة تقارب 570 مليون يورو. وبالنظر إلى عمليات الخروج لأسباب أخرى، يرتفع الرقم الإجمالي لعام 2025 إلى حوالي 2,5 مليار يورو.
أكد موسكا أن "الخسائر في رأس المال عام 2025 نتيجةً لجميع عمليات الشطب من البورصة، وليس فقط عروض الاستحواذ، بلغت حوالي 2,5 مليار يورو". ولا يقتصر انخفاض عدد الشركات المدرجة على إيطاليا وحدها، فخلال العقد الماضي، انخفض عدد الشركات المدرجة في السوق المنظمة بنسبة 20% في كل من إيطاليا والمملكة المتحدة، بينما وصل الانخفاض في فرنسا إلى 46%.
تبلغ قيمة منطقة بيازا أفاري 1.209 مليار، لكن المعروضات الجديدة قليلة.
يتناقض التخفيض التدريجي لقائمة الأسعار معاتجاه إيجابي في الأسعارفي عام 2025، ارتفع مؤشر فوتسي إم آي بي بنسبة 31,5%، مسجلاً أفضل أداء له خلال العشرين عاماً الماضية. واستمر هذا الارتفاع في النصف الأول من عام 2026، حيث تجاوز المؤشر أعلى مستوى له على الإطلاق، والذي كان قائماً منذ مارس 2000. وفي نهاية العام الماضي، بلغت القيمة السوقية للأسهم الإيطالية 1.077 تريليون يورو. وبحلول 30 يونيو 2026، كانت قد ارتفعت بالفعل إلى 1.209 تريليون يورو.
إلا أن النمو كان مدعوماً بشكل رئيسي منارتفاع أسعار الأسهملا يعود ذلك إلى دخول شركات جديدة. فبين عامي 2010 و2025، أضاف ارتفاع أسعار الأسهم ما يقارب 750 مليار يورو إلى القيمة السوقية، بينما أدى الفرق بين الإدراجات الجديدة والشطب إلى انخفاضها بمقدار 96 مليار يورو. وقد تسببت الشركات المنسحبة في خسارة 187 مليار يورو، مقارنةً بـ 91 مليار يورو حققتها الإدراجات الجديدة. وقد تفاقم الوضع بشكل خاص في السنوات الخمس الأخيرة، حيث بلغ العجز خلالها 69 مليار يورو. علاوة على ذلك، لم تُسجل أي إدراجات جديدة في السوق المنظمة عام 2025.
يشهد سوق يورونكست غروث ميلانو أيضاً علامات على التباطؤ. فقد انخفض صافي عدد الشركات الجديدة من 36 شركة في عام 2021 إلى شركتين فقط في عام 2025. وخلال العام الماضي، دخلت 21 شركة السوق، وجمعت 127 مليون يورو، وبلغت قيمتها السوقية الأولية المقدرة 485 مليون يورو، بينما خرجت 19 شركة من السوق، مما أدى إلى خسارة ما يقرب من 773 مليون يورو.
لا يقتصر هروب سوق الأسهم على إيطاليا فقط.
يعكس ضعف ساحة أفاري مشكلة هيكلية وهذا يؤثر على الاتحاد الأوروبي بأكمله. ولا يقتصر تراجع أسواق الأسهم على إيطاليا وحدها. فبحسب هيئة الرقابة المالية الإيطالية (كونسوب)، انخفض عدد الشركات المدرجة في الأسواق المنظمة بنسبة 20% في كل من إيطاليا والمملكة المتحدة خلال العقد الماضي، بينما بلغ الانخفاض في فرنسا 46%. وأشار نائب الرئيس إلى أن "تراجع أسواق الأسهم اتجاه واسع الانتشار دوليًا، ولا سيما في أوروبا".
تتخذ هذه المسألة بعدًا أكثر وضوحًا بالمقارنة مع الولايات المتحدة. اعتبارًا من 31 مايو 2026 العلاقة بين القيمة السوقية للأسهم والناتج المحلي الإجمالي بلغت النسبة 75% في الاتحاد الأوروبي و51% في إيطاليا. أما في الولايات المتحدة فقد وصلت إلى 247%. تمثل أسواق الأسهم الأمريكية الآن 45% تبلغ نسبة رأس المال العالمي للولايات المتحدة 10% فقط، مقارنةً بنسبة 10% فقط لأوروبا. وتتجاوز هذه الفجوة بكثير الفجوة بين الاقتصادين من حيث الناتج المحلي الإجمالي، علماً بأن الولايات المتحدة تمثل 26% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، بينما يمثل الاتحاد الأوروبي 18%.
وأشار موسكا إلى أن "حجم التمويل في الأسواق الأوروبية ورأس المال الإجمالي للشركات لا يمثلان حجم الناتج المحلي الإجمالي للاتحاد الأوروبي". ويعود سبب التأخير أيضاً إلى الاكتتابات العامة الأولية.بين عامي 2015 و 2025، جمعت الصين 647 مليار دولار من خلال الاكتتابات العامة الأولية، متقدمة على الولايات المتحدة التي جمعت 425 مليار دولار والاتحاد الأوروبي الذي جمع 221 مليار دولار.
الاكتتابات العامة الأوروبية أصغر حجماً وأقل دعماً من رأس المال الخاص
تظهر الفجوة أيضًا عند مراقبة سوق الإدراجات الجديدةبين عامي 2015 و2025، جمعت الصين ما يقارب 647 مليار دولار أمريكي من خلال الاكتتابات العامة الأولية، متقدمةً على الولايات المتحدة التي جمعت 425 مليار دولار أمريكي، والاتحاد الأوروبي الذي جمع 221 مليار دولار أمريكي. وتُعدّ الصفقات الأوروبية أصغر حجماً في المتوسط، حيث لم تتجاوز قيمة حوالي ثلاثة أرباع الاكتتابات العامة الأولية في الاتحاد الأوروبي خلال العقد الماضي 100 مليون دولار أمريكي. أما في الولايات المتحدة والصين، فترتفع نسبة الاكتتابات العامة الأولية التي تتراوح قيمتها بين 100 و500 مليون دولار أمريكي، وتلك التي تتجاوز 500 مليون دولار أمريكي. وتتركز الاكتتابات العامة الأولية التي تجمع أكثر من 10 مليارات دولار أمريكي بشكل شبه حصري في الولايات المتحدة.
لا يقتصر هذا الفارق على أسواق الأسهم فقط. الأسواق الخاصة الأوروبية تُظهر هذه الشركات قدرة أقل على دعم الشركات في المراحل المتقدمة من التطور. وتمثل الشركات المدرجة التي تدعمها هذه الشركات حوالي 20% من إجمالي الشركات المدرجة في الولايات المتحدة والصين، مقارنةً بـ 8,4% في أوروبا. ونتيجةً لذلك، تُكافح العديد من الشركات الأوروبية المبتكرة للوصول إلى مستوى عالمي أو تعتمد على مستثمرين دوليين كبار. ووفقًا لموسكا، "يكمن الفرق بين أوروبا والولايات المتحدة في اختلاف مساهمات الأسواق في النمووأكد موسكا قائلاً: "إن الأسواق المتكاملة والأكثر عمقاً يمكن أن تمكّن البحث العلمي الأوروبي من التحول إلى مؤسسات عالمية"، مشيراً إلى التجزئة المالية والبنية التحتية باعتبارها أحد العقبات الرئيسية أمام تنمية القارة.
Il المتطلبات المالية اللازمة يُقدّر حجم الإنفاق على تنشيط القدرة التنافسية الأوروبية في القطاعات الاستراتيجية، من الذكاء الاصطناعي إلى تقنيات الكم، ومن التكنولوجيا الحيوية إلى الدفاع، بما يتراوح بين 750 و800 مليار يورو سنويًا. ويمكن توفير جزء من هذه الموارد من الثروة المالية التي تتجاوز 11 تريليون يورو والتي تمتلكها الأسر في منطقة اليورو، شريطة توجيه المدخرات بشكل أفضل نحو الاستثمارات الإنتاجية.
تحدي التكامل وإصلاح السوق
بالنسبة لهيئة الرقابة المالية الأوروبية (كونسوب)، يعتمد تعزيز الأسواق الأوروبية على الحد من التجزئة التنظيمية والبنية التحتيةيهدف ذلك إلى تعزيز دور المشغلين الأوروبيين، وتبسيط الأنشطة العابرة للحدود، وتوحيد الرقابة، بما في ذلك من خلال توسيع دور الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA). وفي الوقت نفسه، سيكون من الضروري تسهيل الوصول إلى الإدراج للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجممما يقلل التعقيد والتكاليف دون إضعاف حماية المستثمرين. ويتجه قانون الإدراج الأوروبي والإصلاح الأخير لقانون التمويل الموحد نحو هذا المسار.
بحسب نائب الرئيس، لا ينبغي اعتبار تكامل السوق وتبسيط الإجراءات التنظيمية استراتيجيات بديلة. فأوروبا بحاجة إلى أسواق أكبر وأكثر ترابطاً، وبيئة قادرة على دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة في البورصة.
يبقى جوهر المسألة هو ما أبرزته البيانات الإيطالية. لم يسبق أن بلغت قيمة سوق بيازا أفاري هذا المستوى، لكنها لا تزال تخسر الشركات. وبدون إدراجات جديدة وقدرة أكبر على تمويل النمو، فإن ارتفاع المؤشرات يُهدد بإخفاء سوق متزايدة التركيز، وأقل تمثيلاً للاقتصاد الحقيقي.
هيئة الرقابة المالية والبورصة اليابانية (كونسوب) تُعدّ إصلاح رسوم الرقابة
خلال الاجتماع السنوي مع السوق، تمتلك موسكو كما تم التطرق إلى الأداء الداخلي لهيئة الرقابة المالية والبورصات (كونسوب).وتقودها حالياً بالوكالة بعد انتهاء ولاية باولو سافونا. وأوضح الرئيس أن المفوضية ممارسة وظائفهم بشكل كامل وهذه ليست المرة الأولى التي تتولى فيها الهيئة قيادة نائب. وقد صرّح وزير الاقتصاد جيانكارلو جيورجيتي، رداً على سؤال حول تعيين رئيس جديد، بأن الحكومة ستتناول هذه المسألة هذا الأسبوع.
وفي الوقت نفسه، تستعد هيئة الرقابة المالية والبورصات (كونسوب) لمراجعة نظام المساهمات المطلوبة من الكيانات الخاضعة للإشرافبهدف تحسين العدالة والاستدامة والشفافية وإمكانية التنبؤ. ويعتمد عمل الهيئة حاليًا بشكل شبه كامل على المبالغ التي يدفعها المشغلون الذين تشرف عليهم.
أما فيما يتعلق بالعقوبات، تم اختتام 56 إجراءً في عام 2025تم تقديم 21 طلبًا للاستفادة من آلية الالتزامات التي أقرها قانون رأس المال، وتمت الموافقة على 16 منها. ومنذ بداية عام 2026 وحتى 8 يوليو، ارتفع عدد الطلبات إلى 25 طلبًا، تمت الموافقة على 19 منها. ووفقًا لهيئة الرقابة المالية والبورصات (كونسوب)، ساهمت هذه الأداة الجديدة في تقليص متوسط مدة الإجراءات بنحو 10%، مما يُعطي مؤشرات إيجابية أولية على إمكانية احتواء التقاضي واستخدام موارد الهيئة بكفاءة أكبر.
