En vísperas del pronunciamiento de Moody Sobre la calificación soberana italiana esta noche, viernes 17 de noviembre, el mercado de obligaciones, el primero en reaccionar ante una posible acción negativa, se muestra optimista. El BTP a diez años por debajo de la cuota del 4,4% y el diferencial en 175 puntos básicos.
Lo que está en juego no es pequeño. La agencia estadounidense otorga actualmente a Italia una calificación Baa3 con perspectiva negativa y una calificación negativa haría que la deuda italiana cayera en la zona de "no grado de inversión" (o basura), lo que tendría muchas repercusiones en el mercado.
Fitch, Dbrs y S&P's ya se pronunciaron dejando el status quo
Pero, a pesar de los hechizos, también vistos el viernes 17, la mayoría de los observadores se muestran bastante optimistas, después de Fitch, DBRS y S&P se han manifestado en las últimas semanas al abandonar la calificación y la perspectiva se mantienen sin cambios, es decir, las perspectivas, sobre la deuda soberana de Italia, a pesar de que los tres informan de una desaceleración de la economía. El pasado 20 de octubre Calificaciones globales de S&P confirmó la calificación “BBB” para Italia con perspectivas estables. 27 de octubre Dbrs dejó la calificación “BBB alta” sin cambios con una tendencia estable. El 10 de noviembre la agencia Fitch mantuvo su calificación “BBB” con perspectiva estable. Fitch También subrayó que el actual ejecutivo puede contar con una "mayoría parlamentaria más estable que las administraciones anteriores", incluso si se enfrenta a "una presión política considerable para mantener mejor sus compromisos electorales".
Sin embargo, con Moody's hay que tener en cuenta sus imprevisibilidad de juicios. El presidente estadounidense, Joe Biden, sabe algo al respecto y vio confirmada su calificación "triple A" pero, sorprendentemente, la perspectiva pasó de estable a negativa.
Nos hace pensar que cuando la misma agencia amenazó con recortar la calificación italiana en 2011, desencadenando la crisis de la deuda soberana en Europa y el aumento del diferencial, lo mismo ocurrió el viernes 17 de junio.
Calificación de Moody's: los observadores son en su mayoría optimistas
“Moody's podría seguir a las demás agencias confirmando calificaciones y perspectivas basadas principalmente en el impacto sobre el crecimiento del PNRR” dados antonio cesarano, Estratega Global Jefe de Intermonte.
Los analistas de son de la misma opinión. Unicredit: “Los datos históricos y las proyecciones, escribe Unicredit en un informe reciente, parecen coherentes al menos con una confirmación de la sentencia, también a la luz de la resistencia demostrada por Italia ante las crisis recientes, como la energética”. A favor de la confirmación también están "las recientes mejoras" en la implementación del Pnrr, las noticias "positivas" sobre la situación política, "las mejoras" en los indicadores de la balanza comercial exterior y "los avances" en la solidez del sistema bancario.
También hay quienes no descartan que la agencia estadounidense pueda incluso devolver la perspectiva a estable. “No esperamos ninguna acción de calificación por parte de Moody's el viernes 17 y creemos que una rebaja es muy poco probable; más bien vemos un cambio de perspectiva negativa a neutral”, predice Alessandro Pellegrino, gestor de cartera de crédito de Socios Arcanos.
Calificación: diferencial de 250 pb si llega un rechazo
En cambio, una posible rebaja tendría importantes repercusiones en Italia, pero también en todo el mercado europeo. Una primera reacción podría ser, según los observadores, un aumento de los rendimientos de los bonos estatales italianos y un aumento del diferencial hasta 250 pb. "Si la calificación de Italia cayera por debajo del grado de inversión", dice un estudio de Barclays, "el diferencial entre los BTP y los Bunds alemanes, que actualmente ronda los 175, "podría poner a prueba" el umbral de los 250 puntos básicos.
Una primera consideración sería que si los intereses suben, el coste de la deuda aumentará aún más para el Estado italiano, que tiene una masa de títulos en el mercado que supera los 2 millones de euros. Además, algunos fondos de inversión que no pueden tener valores basura deberían lanzarlos al mercado. Incluso el Banco Central Europeo, por ley, sólo puede comprar valores con clasificaciones no especulativas, pero sería necesaria la unanimidad de juicio entre las agencias pertinentes para bloquear sus operaciones.
Es más cauteloso con las reacciones. Cesarano quien, en caso de una rebaja, observa que: “Podría ocurrir en el muy corto plazo volatilidad en la propagación, pero creo entonces podría volver, dado que las otras tres agencias confirmaron calificaciones y perspectivas. En cualquier caso, sería también una señal importante para la fase final de aprobación de la ley presupuestaria, así como para las negociaciones sobre el nuevo pacto de estabilidad", afirma.
Efecto contagio sobre los bancos y compañías de seguros italianas
En caso de degradación naturalmente pagarían el precio todas las empresas italianas, porque a las empresas les resulta difícil tener una calificación crediticia superior a la de su país de origen. Hacen excepciones solo por ahora. Eni y Exor Ambos tienen una calificación A- de S&P.
"The contagio sería inmediato, sobre todo a partir de los bancos y las compañías de seguros", repite Pellegrino. Pero si el diferencial subiera a 250 puntos, "los que serían penalizados sobre todo serían bancos, dado que “tienen un negocio predominantemente interno y tienen una proporción significativa de bonos gubernamentales en sus balances. Además, su coste de financiación aumentaría rápidamente, lo que afectaría a las ganancias. Además, los propios bancos dependen hoy en gran medida del mercado para obtener financiación. Al mismo tiempo, habría implicaciones negativas para el sector financiero europeo (iTraxx Financials)".
Los servicios públicos se verían menos afectados. Los ojos puestos en la zona del euro
Sin embargo, el efecto sobre la utilidades porque, si es cierto que su coste de deuda aumenta, también lo es que estas empresas “tienen negocios más estables, con ingresos recurrentes. Y, sobre todo, no tienen bonos en sus balances”, continúa Pellegrino. “Por último, el aumento del diferencial hasta los 250 puntos básicos en Italia podría reavivar los temores de un posible contagio a otros países del sur de Europa, lo que vuelve a plantear dudas sobre la estabilidad financiera del eurozona“, concluye Pellegrino.
Los puntos clave en los que se basa la calificación de Moody's
en la emisión Moody's había destacado su perspectiva negativa tres temas críticos: la crisis energética, el elevado endeudamiento frente al lento crecimiento, la falta de "reformas estructurales". Mientras tanto tuvo lugar la presentación del Ley de presupuesto que se financia en gran medida mediante déficit pero que no parece tener cifras capaces de alterar el estado de las finanzas públicas. En sus calificaciones Moody's tiende a centrarse sobre todo en deuda como porcentaje del producto interior bruto, un punto débil histórico italiano con un ratio de alrededor del 140%. Este nivel, sin embargo, no está muy lejos de los valores de Francia o Gran Bretaña, que en los últimos años han superado el 100% y con los que Moody's no ha sido especialmente severo.
