Il intervención masiva a finales de julio, coordinado entre Estados Unidos y Japón, en apoyo de la yen Ha reabierto una cuestión clásica de política económica: ¿hasta qué punto pueden las autoridades corregir una tipo de cambio ¿Qué sucede cuando el mercado continúa moviéndose en la dirección opuesta?
La operación de los últimos días ha sido excepcionalmente grande. Las estimaciones hablan de aproximadamente 13,8 billones de yenes, poco menos de 90 mil millones de dólares, concentrado en tan solo dos sesionesEsta no es la mayor intervención cambiaria de la historia en términos acumulados (Japón gastó mucho más en la larga campaña de 2003-2004, 340 mil millones de dólares, pero para contrarrestar la apreciación del yen y no su depreciación), pero es difícil encontrar precedentes de tamaño comparable comprimidos en un período de tiempo tan corto. Aún más significativo es el participación estadounidenseNo se trata de una iniciativa unilateral de Tokio, sino de una señal política conjunta destinada a convencer a los operadores de que la depreciación del yen había superado los niveles considerados aceptables.
Tipos de cambio y operaciones de carry trade: por qué la moneda japonesa sigue siendo frágil
La debilidad de la moneda japonesa, sin embargo, no surge principalmente de la especulación. Refleja fundamentos claramente reconocibles. El primero es el diferencial de tipos de interésA pesar del endurecimiento gradual del Banco de Japón, los rendimientos del dólar siguen siendo significativamente más altos que los del yen (3,5-3,75 frente al 1 por ciento). Por lo tanto, sigue siendo conveniente para los inversores financiarse en moneda japonesa para comprar activos denominados en dólares, lo que alimenta la llevar el comercioA esto se suma la elevada dependencia energética de Japón y la percepción de que el Banco de Japón procederá con extrema cautela en la normalización monetaria.
Este es un punto consistente con una consideración formulada hace años por Ben Bernanke,, presidente de larga trayectoria de la Reserva Federal: en las grandes economías, las ventajas de las políticas monetarias independientes y la movilidad de capitales tienden a prevalecer sobre los costos derivados de las fluctuaciones del tipo de cambio. En otras palabras, a mediano plazo, El intercambio no puede separarse indefinidamente de las políticas monetarias. que determinan la rentabilidad relativa de las dos divisas.
Intervenciones cambiarias: ¿Cuánto pueden realmente alterar el tipo de cambio?
Aquí emerge la llímite estructural Intervenciones en el mercado de divisas. Las autoridades pueden cambiar repentinamente el precio de una moneda, pero no necesariamente los factores económicos que lo determinan. Lo mismo Banco de Pagos InternacionalesResumiendo la experiencia de los bancos centrales, observa que las intervenciones cambiarias generalmente se consideran efectivas, pero "no son una panacea". Funcionan mejor cuando corrigen movimientos excesivos o temporales; mucho menos cuando intentan contrarrestar a largo plazo. fundamentos macroeconómicos de signo opuesto.
La historia confirma esta distinción. Las intervenciones grandes e inesperadas pueden producir correcciones inmediatas en el rango del 2 al 5 por ciento. Mantenerlos es más difícil: si las tasas de interés, la inflación y los flujos de capital continúan empujando en la dirección anterior, una parte considerable del movimiento suele reabsorberse en cuestión de semanas. Investigación de Fondo Monetario De hecho, a nivel internacional se encuentran pruebas de que los bancos centrales pueden contrarrestar eficazmente desajustes cíclicos a corto plazoen lugar de determinar permanentemente el nivel del tipo de cambio.
El yen se mantiene firme, pero el desafío sigue vinculado a los tipos de interés.
Esto es exactamente lo que el mercado parece estar tratando de ver esta vez. Desde un máximo cercano a 164 yenes por dólar el 30 de julio, la intervención inmediatamente impulsó el tipo de cambio hasta alrededor de 155 el 31 de julio, una apreciación del yen de más del 5 por ciento. En los días siguientes, sin embargo, El dólar vuelve a superar los 158.El resultado no es insignificante: el yen se mantiene significativamente más fuerte que su valor inicial. Sin embargo, una parte importante del efecto inicial ya se ha recuperado.
Por lo tanto, la verdadera prueba no son tanto los miles de millones invertidos, sino lo que vendrá después. Si la acción en el mercado de divisas va acompañada de una Política monetaria japonesa más restrictivao al menos una revisión creíble de las expectativas sobre las tasas, el efecto podría consolidarseSin embargo, si la amplia diferencia de rendimiento entre Estados Unidos y Japón se mantiene intacta, los operadores seguirán teniendo un incentivo estructural para vender yenes.
El nuevo elemento en comparación con las intervenciones de 2022 y 2024 es el apoyo estadounidense. Esto aumenta significativamente el valor de la señal de la operación y la hace más más arriesgado para el mercado apuesta contra TokioPero esto no cambia la regla básica: las intervenciones cambiarias pueden ganar tiempo y modificar las expectativas; es poco probable que reemplacen los fundamentos macroeconómicos por mucho tiempo.
