Инфляция, свидетельства снижения
«Живота больше нет», — с облегчением промычал Миммо, поворачиваясь к повару Матильде, африканского происхождения, говорившей по-венециански ( Лига (ещё не состоялось), в телевизионной рекламе шестидесятилетней давности.Инфляция прекратилась«», — шепчут они сегодня. центральные банкиры На регулярных встречах и международных совещаниях — последнее из которых состоялось в Синтре, Португалия, с 29 июня по 1 июля — существовал страх быть подслушанным и преждевременно провозгласить победу. Если, конечно, провозглашение победы уместно для главы центрального банка, склонного скорее к благоразумию, чем к ликованию.
Фактически, Всем рекомендуется проявлять осторожность. от лунного света и ракет, зловеще освещающих... Ормузский проливПорой это сужает его, или, скорее, заслоняет незавершенной войной (войны заканчиваются подписанием мирного договора: это не банальность, а протокол), а порой расширяет соглашениями и перемириями. И все же, признаки и доказательства Наблюдается возвращение динамики потребительские цены В темпах, существовавших до войны. Давайте посмотрим на них.
Во-первых, данные за июнь указывают на началопонижение температуры от цен, уплачиваемых потребителями (и это при том, что африканская жара продолжает обрушиваться на Европу).Еврозона Мы выросли с 3,2% в мае до 2,8%; США Федеральный резервный банк Кливленда прогнозирует снижение процентной ставки с 4,2% до 3,9% (а в июле — до 3,7%, но это все еще очень нестабильный показатель). UK В мае показатели уже оставались стабильными, а не росли, как опасались, и ожидается их снижение. ЯпонияВВП, страдающий от дефляции, длившейся почти половину человеческой жизни (она началась в начале 90-х годов прошлого века), в мае вырос с 1,4% до 1,5%, но сверхнизкий показатель упал с 1,9% до 1,8%. КитайВ другой стране, где ощущается привкус дефляции, этот показатель упал до 1% в июне с 1,2% в мае, а базовый показатель вырос на +1%.
Кроме того, ценовой компонент опроса PMI Это указывает на резкое замедление (что не означает обратного развития событий, по крайней мере, пока) роста как цен, уплачиваемых за ресурсы, так и цен, получаемых за готовую продукцию, как в производственном секторе и секторе услуг в совокупности, так и в этих двух секторах по отдельности.
Но почему же всё уже закончилось? новый, вызывающий большие опасения, всплеск инфляцииЧто же вынудило центральных банкиров, уязвлённых поздним вмешательством в 2022 году, спешно принимать превентивные меры, как на словах, так и на деле? И это всё? Что произошло и что произойдёт?
Притча о масле
Безусловно, одной из причин сорванной инфляционной волны является следующее: краткость войны - энергетический шокКонфликт, начавшийся в конце февраля и завершившийся во второй половине июня подписанием меморандума о взаимопонимании, прекращением огня и возобновлением работы пролива, привел к резкому росту цен на нефть и ее производные, которые взлетели до небес, но затем вернулись к уровню, существовавшему до 29 февраля, образовав почти идеальную параболу, после чего снова выросли на 6%, когда обе воюющие стороны возобновили обмен баллистическими любезностями. Но +6% явно ниже +62%, достигнутых 29 апреля, и далеко не равны N%, которые были бы достигнуты, если бы цены на нефть резко выросли. 200+ долларов Многие считали это неизбежным следствием третьей войны в Персидском заливе. Однако 6-процентное увеличение нельзя назвать шоком.
Из-за краткости времени на подготовку практически не оставалось. сложный механизм эффектов второго раундачто в конечном итоге приводит к тому, что заработная плата попадает в порочный круг, к которому центральные банкиры всегда стремятся. отрезать и усыпитьхотя ими движут не злые намерения, как графом-дядей.
Уже, заработная платаЯ — тот самый первый мобильный двигатель любого реального инфляционного процесса. Хотя это и не единственный фактор. В распределении доходов тоже. валовой операционный результат Оно имеет значительный вес, но обычно не приводит к повышению цен, если только... исключительные случаи, то есть из очень, очень важный вопрос и Крайняя нехватка товаров немедленного снабженияВ противном случае компании, как правило, увеличивают объемы производства, чтобы завоевать или, по крайней мере, сохранить долю рынка. сохранить клиентов те, кто не хочет переплачивать за продукцию, потому что в этом случае они могут обратиться к конкуренту.
Сокращение заработной платы и повсеместная неопределенность
В нынешних условиях ни заработная плата существенно не меняется, ни спрос не отличается особой активностью; наоборот, Снижение уровня заработной платы продолжается уже длительное время. и этот вопрос по-прежнему остается под вопросом из-за огромная неопределенность, вызванная этими «розыгрышами» Г-н Трамп (в истинном смысле этого слова, поскольку он похож на добрых последователей Манзона по своим поступкам), а также трудности, с которыми сталкиваются потребители, пытаясь справиться с потерей покупательной способности, вызванной повышением счетов за электроэнергию. Неслучайно его розыгрыши и счета привели к тому, что их доверие.
Основные отличия от 2021-22 годов
Короче говоря, нынешняя ситуация сильно отличается от ситуации 2021-22 годов, когда узкие места в цепочке поставокв сочетании с действительно ненасытным заключительным вопросом и рынок труда продавцовОни сделали и то, и другое. расширить рентабельность Оба варианта влекут за собой компенсационное повышение заработной платы.
Таким образом, управляющий Банка Италии более чем преуспел. Фабио Панеттачтобы помнить об этих существенных различиях («Это не повторение ситуации 2022 года», — заявил он, выступая во Франкфурте 7 июля), чтобы избежать ошибки ЕЦБ, заключающейся в повторном повышении ставок; хотя тот же опыт вновь пробудил... готовность бизнеса в корректировке прейскурантов в соответствии с более высокими затратами – готовность, которую притупила очень длительная фаза жесткой умеренности цен и издержек (Панетта хорошо это подчеркнул).
Факторы, способные снизить цены
Однако есть основания для некоторого оптимизма. Если бы два главных соперника, США и Иран, прекратили играть с оружием (большое «если», учитывая мачо-психологию обеих стран), инфляция могла бы... снижаться гораздо быстрее чем ожидалось. Не только благодаря восстановлению цен на энергетическое сырье и его производные, но и благодаря перемотать эффекты что последствия войны затронули производственные компании и предприятия, предоставляющие потребительские услуги, в частности, сферу путешествий и туризма.
О перемотке назад мы поговорим позже. Здесь мы отметим, что накопленные запасы в производстве Чтобы избежать дефицита ресурсов (как в 2021-22 годах), существует риск избыточных закупок, от которых придется избавиться; в опросах PMI мы читаем, что компании начали сокращать закупки. опустошить складыИ вскоре им придётся стимулировать продажи с помощью скидок. Скидки что даже предприятия, работающие в сфере туризма и гостиничного бизнеса, начнут предпринимать шаги для уменьшения ущерба туристическому сезону. Заполняйте самолеты и отелиЕсли к этим скидкам добавить снижение цен на энергоносители, то в ближайшие месяцы мы можем увидеть не просто замедление роста потребительских цен, а их падение.
Между звёздами и конюшнями
Что идет вверх, должно прийти вниз«Это знаменитое изречение Исаака Ньютона, которое англичане в XIX веке перенесли из мира физики в мир человеческих судеб и событий (или, в версии Бертольдо, «Кто высоко подбросит камень, тот вернется и ударится себе по голове»). В экономике На самом деле это работает не совсем так, о чем свидетельствует рост благосостояния человечества в целом за последние два с половиной столетия (несмотря на очень большое неравенство и огромные колебания). Однако, иногда это работает именно так.и наоборот, то есть Что падает, то обязательно поднимется.То, что мы переживаем, — один из тех редких случаев.
Фактически, энергетический шок, связанный с войной, привел к отправлено к звёздам производственная деятельность и в конюшнях Сфера услуг. Учитывая различную природу продукции этих двух отраслей, поскольку в одной существует временной разрыв между спросом и предложением, а в другой почти всегда должно быть совпадение, промышленные компании смогли активизировать свою деятельность. спрос и производство для складачтобы избежать ситуации, которая повторилась всего пять лет назад: нехватка сырья и полуфабрикатов, стремительный рост цен и задержки поставок. Однако эта стратегия... на всякий случай Это само по себе привело к проблемам с поставками и повышению цен, которых предполагалось избежать, и оказалось неисправным. излишняя предусмотрительность.
Отмотка времени началась.
Фактически, довольно быстрое возобновление работы Ормузского пролива (при условии, что новые столкновения носят временный характер) сводит на нет эти усилия, и теперь... накопленные запасы риск оказаться чрезмерным, поэтому, согласно опросам PMI, многие компании начали сократить покупки Для устранения излишков необходимо сместить спрос и предложение в противоположных направлениях. По мере распространения сокращения запасов, мировое производство столкнется со снижением заказов и объемов производства, что будет отражать ситуацию, наблюдавшуюся в период с марта по май и, в некоторой степени, в июне.
Al contrario, услуги пострадали Непосредственное влияние роста транспортных издержек на потребительский спрос (цены на авиационное топливо колебались вдвое сильнее, чем цены на нефть) и на транспорт в целом сказалось на бизнесе. Теперь ситуация будет развиваться симметрично.
Ротация между странами
Вместе с этим и во многом как следствие обратного воздействия на секторы экономики «Трехмесячный шок» Ротация между странами происходит и будет усиливаться. В зависимости от более масштабных событий. зависимость из-за рубежа для первичных источников энергии и крупнейший интенсивность туризм в их соответствующих экономиках.
Конечно, Европа, и в частности...Зона евроОбладают обеими характеристиками. Так было. хит и со стороны предложенияВ связи с резким ростом цен и риском нормирования энергоснабжения – кстати, на протяжении нескольких недель, если не месяцев, публиковались анализы этого риска и разрушения энергетических потребностей, чтобы справиться с летом и, возможно, осенью с ограниченными запасами нефти, газа и нефтепродуктов: теперь же наступила мертвая тишина по обоим вопросам – как на стороне спросавнутренние и внешние. внутреннийпотому что семьи и предприятия, оказавшиеся между наковальней неопределенности и молотом роста цен, осторожно сократили расходы. EsteraПотому что авиабилеты на дальние рейсы стали слишком дорогими для очень многочисленной категории азиатских туристов, которые стремятся узнать Старый континент гораздо больше, чем посетить Новый, уже настолько похожий на современные города, в которых они живут и к которым привыкли.
Напротив, наказание за США Была одна мера, направленная на удовлетворение внутреннего спроса (потребителям пришлось пересмотреть свои расходы с учетом высоких цен на энергоносители), но не в масштабах всей страны, которая фактически столкнулась с подобными последствиями. улучшенные условия торговлиБудучи нетто-экспортером нефти и газа, страна не испытывала внешнего спроса по вышеуказанной причине, а также фактически получила выгоду от притока нефти и газа. болельщики на чемпионате мира по футболуОднако этот гигантский флаг с американским флагом стабильно рос на протяжении последних трех кварталов. более медленный темп с 2022 года (+1,3% в среднем в годовом исчислении), и эпицентр замедления находится в потребление (+1,5%), в то время как Инвестиции, связанные с искусственным интеллектом (заводы и оборудование +12,2% и нематериальные активы +8,5%); с другой стороны, как подчеркивается в последнем выпуске Lancette, создание рабочих мест В апреле и мае ситуация была "добалована" пересмотром коэффициентов сезонности, в то время как реальная заработная плата снизилась.
ИАзииВ целом, экономики первый континент по демографическим показателям (60,2% от мирового показателя) и экономическим показателям (45,6%). они зарабатывают от перемотки и вращения, потому что они зависят от импортируемой энергии и потому что они очень ориентированы на производство, но они также находятся в этом отношении. настоящий центр товаров, необходимый для революции в области искусственного интеллектаКроме того, внутренние расстояния таковы, что снижение стоимости авиабилетов даст новый импульс внутриконтинентальным путешествиям, в дополнение к уже упомянутым выше межконтинентальным.
Если мы посмотрим на три крупнейшие азиатские экономики, то увидим замедление темпов роста в Индии (хотя они по-прежнему высоки), ускорение в Японии и большую активность в Китае. двигатель мирового конвоя Он входит в это трио.
Темпы растут в пространстве и времени.
В июне, в течение нескольких дней, произошло следующее: две большие новостис одной стороны, а первое соглашениеОднако, несмотря на хрупкость и сегодняшнее постановление под сомнение возобновления работы Ормузского пролива, соглашение, за которым последовало резкое снижение цен на нефть, которое теперь лишь частично отменено; с другой стороны, первое заседание ФРС под новым председательством Кевин ВаршПри этом не было достигнуто никакого прогресса в снижении ключевой процентной ставки, но было твердо подтверждено стремление к борьбе с инфляцией.
Первая новинка должна была поддержать голубьМеньшая инфляция = более низкие процентные ставки. Второй фактор был истолкован рынками как большая вероятность повышение ставкиУчитывая, что мы далеки от знаменитой цели в 2%. Итак, что произошло со ставками с середины июня по сегодняшний день? Давайте посмотрим на семь основных рынков облигаций на Западе (Япония — «почетный западный рынок», и в любом случае, «поиск Востока через Запад» приводит нас к Японии...): казначейские облигации, немецкие государственные облигации, государственные облигации, BTp, OAT, Bono и JGB. Произошло следующее: Тревоги ястребов возобладали. Что касается надежд голубей: урожайность увеличилась, хотя и незначительно, повсюду, и, что еще более тревожно, она увеличилась на более длительные сроки (30 лет) такая же высокая доходность, как и за 10 лет.
Всегда сложно проводить тщательную проверку рыночные мотивыЕсли верно, что оптимистичные настроения многих членов FOMC — органа ФРС, принимающего решения по денежно-кредитной политике, — сами по себе не должны были повлиять на перспективы процентных ставок на других рынках, то должны существовать и другие мотивы для повышения ставок, которые распространяются на другие рынки. в пространстве и времениМы уже неоднократно приводили эти аргументы в качестве примера: необходимость инвестицийкак государственных, так и частных. Доходность государственных облигаций отражает тот факт, что инвестиции, ставшие необходимыми в связи с... различные переходы – Цифровые и экологические проблемы – оказывают значительное давление на государственный сектор, не говоря уже о затратах на… оборонаОднако инвестиционные потребности частного сектора не менее важны.AIВ отличие от других промышленных революций, перед внедрением в практику необходимо следующее: огромные расходы по капитальному счету, здесь и сейчас. Это немного похоже на то, как если бы для возвращения к первой промышленной революции сначала нужно было произвести миллионы и миллионы паровых двигателей, а затем распределить их в пространстве и времени, чтобы те, кто их получил, могли извлечь выгоду из возросшей производительности.
Как уже упоминалось, эти инвестиционные потребности были очевидно уже некоторое времяПочему, по-видимому, они стали оказывать большее влияние на доходность, чем раньше? Всегда наступает момент — непредсказуемый — когда рынок «осознает», что какой-либо фактор, например, финансирование, необходимое для крупных инвестиций, должен восприниматься всерьез, и действует соответствующим образом.
L 'базовая инфляция (за исключением продуктов питания и энергии) остается достаточно стабильным, как и инфляционные ожидания (как показывает разница между доходностью индексированных и неиндексированных облигаций), которая выросла к началу войны, с тех пор снизилась. Проблема заключается в том, что рост номинальных процентных ставок передается в режиме реального времени по реальным курсамВ Италии и Франции этот показатель превышает 2%, что, безусловно, не способствует росту, который по-прежнему находится на нулевом уровне.
Как это часто бывает в периоды роста процентных ставок, Спред BTP Они страдают от этого, даже если их показатели остаются близкими к рекордно низким уровням, достигнутым в феврале, непосредственно перед американо-израильской атакой на Иран.
Доллар укрепляется
La Американскую валюту разбрасывают повсюду. от циклических и структурных факторов. Иногда преобладает один, иногда другой. Структурно доллар является переоцененныйЭффективный обменный курс, как номинальный, так и реальный, значительно выше долгосрочного среднего значения (см. график), и это укрепление подрывает конкурентоспособность продукции, произведенной в США, и стимулирует импорт. Последствия? торговый дефицит Несмотря на пошлины, американские товары продолжают продаваться на высоком уровне. чистая иностранная позиция Показатель «активы минус обязательства» в Соединенных Штатах пугающе отрицательный и составляет 73% ВВП (для сравнения, в Италии он в основном положительный).
Но с каждым изменением экономических факторов вес фундаментальных показателей уменьшается: новому председателю ФРС было достаточно повторить убеждение в том, что «инфляция не пройдет», чтобы рынки убедились в повышении ключевых процентных ставок и укреплении доллара, основанном на предполагаемом увеличении разницы процентных ставок между США и остальным миром. Реакция была гораздо шире. Потому что, как мы знаем, Кевин Уорш был назначен Трампом с мандатом – не озвученным ни словом – снизить процентные ставки.
Другой важный факт на валютных рынках заключается в следующем: устойчивая слабость иеныРанее мы уже подчеркивали, как девальвация японской валюты убедительно опровергла тесную корреляцию между разницей между доходностью казначейских облигаций США и японских государственных облигаций. Когда эта разница увеличивалась, инвестиции в Америку становились более выгодными, а отток капитала ослаблял иену. Но в течение последнего года наблюдалась обратная ситуация. резкое повышение ставок в Японии Разница значительно сократилась, и, несмотря на это, иена обесценилась (по отношению к доллару) до уровней, невиданных за последние сорок лет. Причины? Можно утверждать, что, даже если разница сократилась, для японского капитала она по-прежнему остается... Инвестировать в казначейские облигации выгодно.Но главная причина, похоже, другая. Оно возобновилось. кэрри-трейдТо есть, заимствование в валюте с низкими процентными ставками для инвестирования в валюту с высокими процентными ставками. Действительно, удобство из кэрри-трейд Тем не менее, валюта сократилась, и многие инвестиционные фонды снова начали брать кредиты в иенах для покупки более доходных долларов. кэрри-трейд Это не узкоспециализированная процедура: она охватывает значительную часть оборота на валютном рынке.
Фондовый рынок между войнами и пузырями
После инцидента в конце февраля, фондовые рынки (плюс безопасное убежище, такое какзолото и хорошая "убегающая банка с краской", как, например, BitcoinПонятно, что все испугались, и все упали, при этом биткоин в свой самый низкий момент упал на 1%, а южнокорейский индекс Kospi — на 20%. А что сегодня?
По сравнению с начальным уровнем, мы делим девять видов деятельности На графике показаны интервалы между показателями, остающимися ниже исходного уровня, и показателями, которые более или менее значительно его превысили. Данные показывают совокупное влияние цен и обменных курсов: все индексы были переведено в долларыБезусловно, самыйПоследнее место достается желтому металлу.что, вероятно, объясняет резкий рост за последние восемнадцать месяцев. Ниже довоенного показателя также находятся – но с небольшим снижением, с -1 до -4% – DAX немецкий, Bitcoin и указатель Китайская фондовая биржа (SHCOMP.IND). Перейдём к командиру взвода: В первом месте это легендарный Kospi, а затем Nikkei225, от S & P500с нашего Mib и из индекса MSCIмир, за исключением США«Так что же нам говорит «мудрость толпы»? Она говорит нам о том, что война в Персидском заливе…» Это не слишком сильно подорвало уверенность и надежды.Рынки продолжают безразлично относиться к войнам и пузырям. Приветствие...
