Nous sommes à l’ère de la fluidité, où rien n’est éternel et indissoluble. Cela arrive aussi à Place Afari et Bourses en général, autrefois un objectif très convoité et un mariage à toute épreuve, désormais considéré comme l'une des nombreuses opportunités de lever des fonds, de se développer, d'investir dans la visibilité. Mais certainement pas le seul. Aujourd'hui même des outils très performants liés au private equity et à diverses formes de financement ils gagnent les faveurs des chefs d’entreprise, peut-être plus rapidement, peut-être plus près des performances réelles de l’entreprise. Et puis la radiation est l'objectif du nombreuses offres publiques d'achat qui se sont produits au cours de la dernière période. Alors vous restez un moment en bourse, vous partez, peut-être que vous reviendrez dans le futur.
Bien sûr, les chiffres sont significatifs : c'est peut-être l'imminence de la fin de l'année, mais juste la semaine dernière ont annoncé leurs adieux à la liste de prix quatre sociétés: Mittel, Beghelli, Comal, Aurora NB.
Sur la Piazza Affari en 2024, près de 28 milliards de capitalisation en moins
La rupture de tabou de la radiation de la Bourse a commencé aux États-Unis dès le début de l'année 2000 et a explosé au cours des deux dernières décennies, influençant également la Piazza Affari où cette année il a vu 27 annulations contre 21 nouvelles citations. En prolongeant la période d'observation, ils ont quitté la Bourse italienne en quatre ans des centaines d'entreprises.
En solitaire 2024 pratiquement 28 milliards d'euros de capitalisation ont quitté Piazza Affari en 2024, selon les calculs effectués par Intermonte et qui ne prennent pas en compte les autres entités faisant l'objet d'offres publiques ou d'autres opérations visant à la radiation. Les adieux de deux entités en particulier pèsent lourdement sur le total : CNH e UnipolSai, qui représentent ensemble plus de 75 % de la valeur qui a quitté la bourse. Les premiers ont préféré rester cotés uniquement à Wall Street, jugeant le NYSE plus adapté que le Ftse Mib à sa réalité et à sa taille. Le second a cependant quitté Piazza Affari dans le cadre d'une réorganisation du groupe Unipol. La dernière semaine a été cruciale. Entre le lancement des offres et les propositions de radiation également Mittel, Beghelli, Comal, Friulchem et Nb Aurora ils ont dit qu'ils voulaient quitter la Piazza Affari. Selon une étude menée par le bureau d'études de MF-Milan Finance, environ la moitié des sociétés radiées au cours de l'année ont quitté Piazza Affari avec une capitalisation inférieure à celle au moment de la cotation.
Les raisons économiques des radiations
Les raisons ne sont pas toutes les mêmes. Mais on entend souvent ça évaluations ils sont trop pénalisants, ce n'est pas toujours là correspondance entre les résultats de l'entreprise et le comportement des investisseurs, ou qu'il existe un vitesse différente entre l'activité de l'entreprise et la réaction des prix.
"Ça a été un beau voyage, cela nous a donné une belle visibilité" a-t-il expliqué à Sole24ore Bruno Conterno, PDG de Belles chaussures, un véritable météore en bourse, coté et radié en un peu plus d'un an, de novembre 2021 à mars 2023. « La bourse nous a permis de lever le capital nécessaire à notre projet, c'était pédagogique. Mais à un moment donné, nous avons eu du mal à être évalués correctement ; et cela uniquement pour des raisons exogènes, étant donné que nous connaissions une croissance à deux chiffres". L'entreprise vénitienne s'engage dans une démarche d'agrégation de petites et moyennes entreprises, pour créer une plateforme manufacturière dans le secteur de la chaussure au service de nombreuses marques de luxe. « En bourse, nous avons levé les capitaux nécessaires au démarrage du plan, mais nous ne pouvions pas risquer un revers. Le Fond Palladio, avec qui nous avons réalisé l'opération de radiation, nous a donné vitesse exécution et compétences complémentaires. Depuis notre départ, nous avons réalisé deux nouvelles acquisitions, notre chiffre d'affaires est passé de 25 à 100 millions d'euros. Nous mettons en œuvre ce projet industriel qui avait été apprécié lors de l'introduction en bourse, mais qui était ensuite au point mort en raison du manque de liquidité sur les marchés. »
La parabole boursière était similaire Labomar: l'introduction en bourse « a été merveilleuse : nous sommes entrés sur la Piazza Affari avec l'envie de raconter une histoire de croissance, nous avions en tête d'investir tout l'argent récolté dans des opérations de M&A au cours des trois années suivantes et puis, une fois les munitions épuisées, peut-être de placer d'autres actions. Walter Bertin, PDG. « Mais après un peu plus de deux ans, même si nous avons tenu toutes nos promesses, nous avons réalisé que nous ne pouvions pas faire comprendre au marché notre vraie valeur. Nous avons fait un choix précis et rationnel et le retrait de la cote avec le Fonds de la Chartreuse cela nous a apporté un soutien et une expertise, une nouvelle mentalité dans une période de crise du marché qui exigeait du dynamisme et non de la statique. Mais l'expérience d'être coté a été importante, la bourse reste un élément de grande fascination : lorsque nous aurons atteint une autre dimension, nous pourrons peut-être nous coter à nouveau, mais cette fois sur le marché principal".
À son tour, une entreprise comme Relatech, radié il y a quelques jours, voyait dans la bourse "un levier important comme outil pour financer des acquisitions et inciter les dirigeants", a-t-il déclaré au Sole24ore Pasquale Lambardi, PDG et fondateur de l'entreprise. « Nous avons finalisé 9 acquisitions jusqu'à fin 2022, couronnant un parcours de croissance qui nous a amené à atteindre un niveau dimensionnel différent par rapport à l'introduction en bourse, dépassant également les objectifs que nous nous étions fixés. Nous avons alors posé le problème de la prochaine étape. Nous avons étudié un nouveau plan, évalué de nouveaux outils. Même si l'entreprise connaît une croissance rapide, titre subi, le marché ne nous a pas soutenu. La radiation était un choix réfléchi, nous n'avions pas seulement besoin d'un partenaire financier, mais aussi de quelqu'un qui nous aiderait sur la voie d'une croissance internationale, un partenaire actif. La bourse a été un outil important dans une certaine phase de notre histoire." C'est aussi pour cette raison que "à l'avenir, après avoir encore grandi, nous n'excluons pas de revenir au listing" .
Mécontent de l'accueil des investisseurs Fulvio Citaredo, PDG de Pierrel, radié en début d'année. « La dernière augmentation de capital de 70 millions, pour soutenir notre plan d'investissement stratégique, n'a pas été suffisamment comprise – explique-t-il -. C'est aussi à cause de manque de volumes et de liquidité qui tourmente le marché italien depuis un certain temps déjà ; les investisseurs n'ont pas une approche patiente et à long terme, les capitaux sont souvent dirigés uniquement vers les grandes entreprises et les PME sont pénalisées. C'est pourquoi nous avons décidé de partir. Désormais, nous nous concentrons encore plus sur la partie industrielle de notre plan d'investissement de 140 millions sur les cinq dernières années. »
Les nombreuses offres publiques d'achat visent également le retrait de la cote
Entre autres choses, les adieux à la bourse sont aussi leobjectif principal des offres publiques d'achat, comme le souligne un rapport de Consob: la radiation "reste l'objectif principal des offres publiques d'achat ou d'échange lancées sur le marché financier italien" indique le rapport occasionnel de la Commission des Bourses qui a analysé les offres publiques réalisées en Italie au cours de la période 2020-2023. L'enquête confirme les résultats d'une étude précédente (sur la période 2007-2019) que la Consob elle-même a publiée en 2021. L'offre publique d'achat, conçue à l'origine comme un instrument visant à promouvoir la contestabilité des entreprises et la protection des actionnaires minoritaires, a été utilisée en Italie, principalement pour sortir de la bourse. Sur un total de 76 offres publiques promues au cours des quatre années sous revue, 56, soit 74% des cas, ont abouti à une radiation.
Selon l'enquête Consob, les offres de rachat sur Euronext Growth Milan (EGM), dédié aux petites et moyennes entreprises, ont également augmenté : entre 2020 et 2023, 16 offres de rachat ont été enregistrées (21,9% du total des offres), avec une accélération en 2023 (10 dossiers), contre 9 OPA sur la période 2007-2019. De manière générale « la prime offerte aux actionnaires est en moyenne plus faible là où la liquidité est plus importante (par exemple sur le segment Euronext Star Milan), tandis que sur les plateformes où la liquidité est plus faible (comme EGM) la prime est généralement plus élevée ». Enfin, le rapport ponctuel rapporte qu'entre 2020 et 2023, 19 offres sur 76 (soit 25%) ont enregistré des formes de réinvestissement des actionnaires de la société cible dans le capital de l'offrant. Ce chiffre, en nette augmentation par rapport aux chiffres de la période 2007-2019 (14 offres sur 231, soit environ 6%), est affecté par les offres avec réinvestissement réalisées sur des sociétés cotées à l'AGE (7 par rapport à les 19 au total).
Les sorties ne sont pas compensées par des introductions en bourse significatives
De plus, les radiations ne sont pas, comme cela s'est produit physiologiquement dans le passé, compensées par de nouvelles entrées de même taille. Les entreprises qui ont débarqué sur la Piazza Affari en 2024 sont pour la plupart de petite taille. Seule Next Geosolutions dispose d'une capitalisation de 300 millions, tandis qu'ICop et Sys-Dat dépassaient les 100 millions au jour de l'introduction en bourse.
