Les autorités suisses peuvent le dire comme elles veulent, mais ce qu'elles ont fait pour sauver le Credit Suisse, pour le marché, c'est un peu comme changer les règles du jeu pendant que vous jouez. Un fait qui renvoie à ce fragile sentiment de confiance qui gouverne toutes les relations, notamment financières.
Les régulateurs suisses, pour tenter de rafistoler la gestion d'une de leurs banques, ont décidé d'annuler d'emblée un type d'obligation (les AT1, qui font partie de la catégorie rebaptisée CoCo bonds) pour 16 milliards de francs suisses et d'épargner à la place , mais pour la peau de la manchette, les actions.
L'inversion de la hiérarchie a conduit à une perte de confiance dans ces outils
Personne ne s'attendait à un tel renversement de la hiérarchie indiquée par la BRRD (directive réglementaire de résolution bancaire) en cas de bailin. D'autant plus d'un pays qui a toujours tenu sa fierté, ainsi qu'avec le chocolat et les montres, précisément avec le système bancaire. Et nombreux sont ceux qui pensent que ces types d'obligations ont perdu de leur valeur, même indépendamment du cas spécifique du Credit Suisse, et qu'elles seront abandonnées.
Elle y est même intervenue'Eba, l'autorité bancaire européenne, rappelant de facto aux autorités suisses le respect de la hiérarchie : « les instruments de fonds propres ordinaires sont les premiers à absorber les pertes et ce n'est qu'après leur pleine utilisation qu'il faudrait procéder à la dévaluation de l'Additional Tier One » a-t-il déclaré ce matin. En effet, la hiérarchie prévoit une échelle de risque, au sommet de laquelle on trouve les Common Equity (actions), puis les Preferred Equity et Additional tier 1 (At1), puis les émissions Tier 2, la dette subordonnée), la dette senior unsecured, les dépôts et dette sécurisée de premier rang.
Lagarde : les banques de la zone euro ont des ratios encore plus élevés que les exigences légales
Le choc s'est propagé à tous les types de marchés, avec des pertes même à 2 chiffres ce matin par crainte de contagion. Puis, doucement la reprise. La question récurrente est de savoir si, et dans quelle mesure, le système bancaire européen peut être impliqué. Evidemment, la plus grande prudence prévaut.
Le président de la BCE Christine Lagarde, il a déclaré aujourd'hui que l'évolution des marchés financiers internationaux, de la zone euro et du secteur bancaire est « suivie de près, du point de vue de la stabilité financière. La BCE a également lancé quelques stress test sur les banques : et « nous sommes très confiants que positions en capital et les ratios de liquidité des banques de la zone euro sont très satisfaisants étant donné que les ratios de couverture des fonds propres et des liquidités sont supérieurs aux exigences légales.
Des assurances arrivent aussi sur le front italien
"Les perturbations" générées par la Svb et le Credit Suisse "sont dans des domaines avec lesquels nous avons fort à faire" mais "le système financier européen n'est pas directement concerné", a déclaré le gouverneur de la Banque d'Italie, Ignace Visco. il est du même avis aussi Giancarlo Giorgetti, chef du ministère de l'Économie, qui a déclaré ce matin en marge d'une nomination d'Intesa Sanpaolo à la fondation Cariplo que "nous sommes calmes pour le système bancaire italien, les répercussions pour le système bancaire italien sont, je crois, totalement insignifiantes".
Vagues attendues d'appels en justice
Il y en a beaucoup sur le marché qui croient que le Autorités suisses seront bientôt inondés par milliers recours judiciaires qu'« ils vont les forcer à revoir leurs positions », dit un stratège. "Ce ne sera pas facile, mais il y a des vides juridiques." Les analystes de Rbc, en revanche, estiment que ce n'est pas possible car la décision de les annuler a été prise par la Finma, la Consob suisse, qui a agi sur la base de la clause Point of Non Viability. Il s'agit d'une situation dans laquelle une banque ou une autre institution réglementée subit de graves difficultés financières en raison d'une liquidité ou d'un capital insuffisant, entraînant une saisie et une résolution par l'organisme de réglementation.
Mais ce sont les autorités suisses elles-mêmes qui réagissent: "Au début, il s'agissait de trouver une solution pour la protection des épargnants et l'image de la place financière suisse", explique un porte-parole de laAutorité fédérale l'autorité de surveillance des marchés financiers (Finma), ajoutant : "Deuxièmement, d'autres questions devront être clarifiées".
Le marché a récupéré une grande partie du rouge profond du matin le soir
Pendant ce temps, sur le marché obligataire, après une glissade effrayante en première partie de séance, maintenant, parallèlement à ce qui se passe sur le marché boursier, on assiste à une reprise.
Prenant l'exemple de l'ETF Invesco AT1, après une ouverture à la baisse de 15 %, il a perdu 11,6 % en milieu de matinée et réduit les pertes à 5 % vers la clôture. "Il y a de fortes chances que les pertes des prochaines heures soient entièrement effacées", déclare un autre stratège. "Le système bancaire de la zone euro est beaucoup plus contrôlé que celui des autres pays hors UE", explique Giacomo Alessi, stratège indépendant. "J'ajouterais également que le système bancaire italien en particulier est particulièrement solide".
Certainement pas, l'obligation AT1 de 1 milliard de dollars du Credit Suisse avec un coupon de 4,5 % est proposée à 1 centime, comme en témoignent les prix de Tradeweb.
Que sont les obligations At1
Bien sûr, il s'agit d'un type très particulier d'obligation subordonnée (et donc non senior), destinée principalement à investisseurs institutionnels: normalement la valeur minimale de souscription de ces titres est de 200.000 5.000 euros. "Cela a peut-être été l'une des raisons de la décision de préférer l'élimination de ces actifs au lieu des actions qui peuvent également être entre les mains de non-professionnels", explique Alessi. "Bien que, ajoute-t-il, parmi ceux qui ont été annulés, il y a aussi une obligation domestique suisse qui avait une valeur nominale minimale de XNUMX XNUMX francs suisses et qui aurait donc pu tomber entre les mains de l'investisseur de détail", dit-il.
Ce type d'obligation peut être perpétuel, c'est-à-dire sans date de remboursement précise mais établi au gré de l'émetteur. En cas de perte, ils ne versent aucun coupon. Donc pour la banque, c'est environ un outil de défense du capital. Ces obligations sont nées dans le cadre des accords de Bâle III de 2009 lorsque les régulateurs ont demandé aux banques d'augmenter le ratio de fonds propres de catégorie 1 sur les actifs pondérés en fonction des risques avec une nouvelle classe de titres appelée Additional Class Capital 1 (obligations AT1). Ils peuvent automatiquement perdre de la valeur si l'un des facteurs clés de la solidité financière de l'émetteur tombe en dessous d'un certain niveau.
Un marché total de 275 milliards de dollars
Ces outils étaient autrefois une béquille coûteuse, mais pratique, en cas de besoin en capital et beaucoup pensent que ce type d'outil ne peut plus être utilisé. Selon les stratèges, environ 275 milliards de dollars de banques et de fonds spéculatifs sont actuellement en circulation. Une autre question est de savoir si des investisseurs institutionnels sont particulièrement exposés à ce que l'émission de 16 milliards de dollars du Credit Suisse devienne elle-même un nouveau front dans la crise financière. Il s'agit certainement de la perte la plus importante sur le marché de la dette AT1, dépassant les 1,35 milliard d'euros perdus par les détenteurs d'obligations de la Banco Popular espagnole en 2017.
L'évolution de l'ordre hiérarchique pourrait à l'avenir conduire les émetteurs bancaires à offrir un rendement si élevé sur ces obligations, qu'une augmentation de capital pourrait même être préférable, selon les experts.
