Entre las muchas pruebas de que estamos en un clima profundamente diferente al del año pasado está el hecho de que se habla mucho menos del futuro. ¿De dónde salió el ocaso de los combustibles fósiles, la crisis final de la distribución a gran escala, el internet de las cosas, el coche eléctrico que se conduce solo, las impresoras 3D y el uso y abuso del concepto de disrupción para indicar revoluciones tecnológicas tan radicales como para implicar ¿el cierre inminente de sectores productivos enteros y la supervivencia limitada a unos pocos innovadores audaces?
Este 2018, que incluye también un enero que llevó el espíritu de 2017 a su punto más alto, celebra las glorias del petróleo viejo y contaminante, de la moribunda distribución a gran escala (con acciones como Macy's arriba del 20 por ciento), del dólar en el ocaso avenida, el índice de materias primas (muchas de las cuales han estado en uso desde el Neolítico). En cuanto a los innovadores, con la notable excepción de Amazon, el clima es de escepticismo generalizado. Cualquiera que alcance las metas o las exceda no es digno de atención, los que no las logran son severamente castigados.
La rotación del futuro al pasado es típica de los mercados bajistas. El estallido de la burbuja de Internet en 2000 estuvo acompañado por un aumento en las existencias de materias primas. 2008 fue diferente, porque la burbuja que se había creado en años anteriores había sido sobre un sector clásico de la vieja economía, la vivienda. Esta vez se vuelve a la tradición.
Es positivo que la corrección también se dé por rotación, porque ahora una parte importante del mercado está invertida en productos indexados. Los incidentes que tuvieron lugar en las recesiones de 2000 y 2008, cuando las finanzas que se habían inclinado demasiado hacia la tecnología y los hogares actuaron como un multiplicador de la crisis, no deberían ocurrir esta vez.
Más positivo aún es que la corrección del mercado coincida con una explosión de beneficios en América y con su buen comportamiento general en el resto del mundo. Atención, las ganancias crecientes no son garantía de aumento para las bolsas (en 1987 subieron un 37 por ciento y Wall Street todavía produjo un desplome memorable), pero producen una corrección más rápida de los múltiplos, que así tienen un camino de retorno a niveles más sostenibles (y más adecuados a tipos más altos) sin que ello suponga un sacrificio excesivo de cotizaciones.
De los ingredientes que pueden sugerir que una corrección está a punto de concluir, solo falta uno, a saber, la reducción significativa de posiciones. En la práctica, hoy tenemos expectativas más sobrias e incluso un ligero velo de pesimismo incipiente, pero aún no tenemos un posicionamiento tan ligero como para hacer necesaria una carrera de compra si el mercado gira al alza. En ausencia de capitulación (o una última oleada de miedo repentino y profundo), una recuperación en los próximos tres o cuatro meses aún será posible, pero será agotadora y asfixiante.
Volviendo a los aspectos positivos, consideramos este, en algunos aspectos, el foco de atención sobre la recesión que se avecina. Esta vez no hay carrera para predecir cuándo, sino la carrera más humilde para adoptar modelos que indiquen la probabilidad de crecimiento negativo en los próximos 12-24 meses. Por el momento, aunque en aumento, estas probabilidades no son muy altas, pero debe recordarse que incluso 12 meses antes de 2000 y 2008 no lo eran. Lo que consideramos positivo, por tanto, no es el valor predictivo de estos modelos, sino el hecho de que su propia existencia nos recuerda la mortalidad del ciclo económico y nos induce a comportarnos con más cautela.
Dicho esto, se puede suponer razonablemente que la próxima fase (entre ahora y principios de otoño) será menos estresante que la que estamos a punto de dejar atrás.
El primer elemento que nos hace pensar es el dólar, que ha recuperado parte de la fuerza perdida. El dólar más fuerte (que en el próximo período seguirá apoyado en el cierre paulatino de la gran cantidad de posiciones aún cortas) modera la inflación estadounidense al amplificarla el efecto base (el efecto base, en este caso, es el particularmente bajo inflación hace un año en este momento, lo que hace que la inflación actual parezca aún más alta año tras año).
A su vez, la inflación controlada (aunque al alza) modera la caída de los precios de los bonos, que han perdido suficiente terreno como para sugerir que los próximos meses serán más laterales que bajistas.
En este tema, es grato ver, con Powell, una Fed menos neurótica que las gestiones anteriores. Hablando poco, sin subir nunca el tono y, sobre todo, evitando alarmarse y salir corriendo al rescate cada vez que el mercado tiene una rabieta, esta Fed demuestra su fuerza y fe en su programa, al tiempo que reeduca al mercado para caminar con sus piernas.
Una vez que el dólar, la inflación y los bonos se hayan estabilizado, la bolsa también tendrá más espacio para celebrar las ganancias que, en el balance final del primer trimestre, son en general incluso mejores que las previsiones más optimistas en Estados Unidos.
En la práctica, es cierto que las carteras medias a nivel mundial han perdido algo de valor desde principios de año (en la moneda en que se denominen) pero también es cierto que los valores están hoy más equilibrados. A nadie le gusta ver el signo negativo en la rentabilidad del periodo, pero hay que aprender a sopesar y evaluar no sólo el resultado absoluto de una cartera, sino también y sobre todo su solidez o vulnerabilidad.
La corrección en curso ha creado daños graves solo en porciones muy limitadas del mercado, aquellas vinculadas a la venta de volatilidad. Por lo demás, la corrección fue bien distribuida y racional. La alternativa hubiera sido muy peligrosa. Continuar el rally de enero hasta la fecha habría llevado a un mayo de realizaciones y, en el guión de 1987, a una caída de accidentes. No nos quejemos demasiado.
