通货膨胀，衰退的证据
“肚子没了，”米莫松了口气，轻声说道，然后转向厨娘玛蒂尔德，她有非洲血统，讲威尼斯语（ 西甲 （尚未到来），这是六十年前的一则电视广告。通货膨胀已经不复存在“，”他们今天低声说道。 中央银行家 在例行会议和国际会议上——最近一次是6月29日至7月1日在葡萄牙辛特拉举行的会议——人们总是担心被人听到，从而过早地宣布胜利。如果说宣布胜利真的适合一位更倾向于谨慎而非狂喜的央行行长的话。
事实上， 建议所有人保持谨慎。 月光和导弹阴森森地照亮了…… 霍尔木兹海峡这使得它有时变得更窄，或者更确切地说，是被尚未结束的战争所遮蔽（战争在签署和平协议时结束：这不是一句空话，而是一项协议），有时又通过协议和停火扩大了它。然而， 迹象和证据 这种动态正在回归 消费者价格 恢复到战前速度。让我们拭目以待。
首先，六月份的数据显示……的开始温度降低 消费者支付的价格（仅此而已，与此同时，非洲的热浪仍在袭击欧洲）。在欧元区 我们从5月份的3,2%降至2,8%； 美国 克利夫兰联储预测利率将从 4,2% 降至 3,9%（7 月份将降至 3,7%，但这仍然是一个非常不稳定的数字）。 UK 5月份该指数一直保持稳定，没有像人们担心的那样上涨，预计还会下跌。 日本受持续近半个世纪（始于上世纪90年代初）的通货紧缩影响，经济在5月份从1,4%升至1,5%，但核心股指则从1,9%降至1,8%。 中国另一个略带通缩气息的国家，6 月份的经济增速从 5 月份的 1,2% 降至 1%，而核心经济增速则为 +1%。
还 PMI调查的价格部分 这表明，无论是制造业和服务业整体，还是这两个部门单独来看，投入价格和产出价格的增长都出现了急剧放缓（但这并不意味着逆转，至少目前还不是）。
但为什么，已经结束了呢？ 人们一直担心的新一轮通胀飙升这是否迫使各国央行行长们——他们曾因2022年的后期干预而感到不满——急于通过言辞和行动来先发制人地应对局势？事情就仅限于此吗？究竟发生了什么，又将会发生什么？
油的比喻
当然，导致通胀浪潮夭折的原因之一是： 战争能源冲击的短暂性这场始于2月下旬、结束于6月下半月的谈判，以谅解备忘录的签署、停火和海峡的重新开放为标志。因此，此前飙升的石油及其衍生品价格回落至2月29日之前的水平，几乎完成了一个完美的抛物线走势。随后，随着交战双方再次开始进行友好的交锋，价格又上涨了6%。但显然，6%的涨幅低于4月29日达到的62%，也远低于如果油价飙升本应达到的N%。 200多美元 许多人曾认为这是第三次海湾战争的必然结果。然而，6%的增幅并不能算作令人震惊。
时间紧迫意味着几乎没有时间去获取…… 第二轮效应的复杂机制最终导致工资陷入恶性循环，而这正是央行官员们一直试图控制的。 切断并使其入睡虽然他们不像伯爵叔叔那样被邪恶的目的所驱使。
已经， 工资我是 第一个移动引擎 任何真正的通货膨胀过程。当然，这并非唯一的过程。在收入分配方面也是如此。 总经营业绩 它确实举足轻重，但通常不会推高价格，除非…… 例外情况也就是说，的 非常非常强的问题 和的 立即供应极度短缺否则，公司往往会提高产量以获得或至少维持市场份额。 留住客户 他们不想为产品支付更高的价格，因为他们可能会转向竞争对手。
工资削减和普遍存在的不确定性
在当前形势下，工资波动不大，需求也并不异常活跃；相反， 工资增长持续放缓 而这个问题仍然被吓住了 这些“恶作剧”引发了巨大的不确定性 特朗普先生（从字面上讲，因为他的行事方式与曼佐尼亚人很像），以及消费者因能源账单上涨而面临的购买力下降的困境，都与此有关。他的恶作剧和账单引发的争议绝非巧合。 信心.
与 2021-22 赛季的主要区别
简而言之，目前的情况与2021-22年的情况截然不同，当时…… 供应瓶颈再加上一个非常棘手的最后一个问题和一个 销售员就业市场他们两者都做了。 扩大利润率 两者都会引发补偿性工资增长。
因此，意大利央行行长做得非常出色。 法比奥·潘妮塔（Fabio Panetta）为了牢记这些巨大差异（他在7月7日于法兰克福发表讲话时宣称：“这并非2022年的重演”），以避免欧洲央行重蹈覆辙，再次加息；尽管同样的经验也再次唤醒了…… 企业准备情况 在调整价格表以适应更高的成本方面，由于价格和成本长期大幅放缓，这种准备已经变得麻木（Panetta 对此深有体会）。
可能导致价格下跌的因素
然而，仍有一些乐观的理由。如果美国和伊朗这两个竞争者停止玩弄武器（考虑到两国好战的性格，这的确是一个很大的“如果”），通货膨胀可能会有所缓解。 下降速度快得多 超出预期。这不仅得益于能源原材料及其衍生品价格的回升，还因为…… 倒转效应 战争冲击对制造业公司和提供消费服务的公司，特别是旅游业的影响。
我们稍后再讨论倒带的问题。这里我们指出的是…… 制造业的累计库存 为了避免像2021-22年那样出现投入不足的情况，这些投入可能会过剩，最终不得不被处理掉；PMI调查显示，企业已经开始减少采购。 清空仓库很快他们就不得不通过打折促销来促进销售了。 折扣 甚至旅游和酒店业等相关行业的第三产业也将开始采取措施，以减少对旅游旺季的损害。 填满飞机和酒店再加上能源价格的下降，未来几个月消费者价格可能会下降，而不仅仅是放缓。
在星空与马厩之间
有升必有降正如艾萨克·牛顿所言，800 世纪的英国人将其发展成一句谚语，将万有引力定律从物理学领域转移到了人类的命运和事件领域（或者，用贝尔托尔多的话说，“扔石头的人，最终会砸到自己的脑袋”）。 在经济学领域 事实并非如此，过去两个半世纪以来，人类整体福祉的提升就证明了这一点（尽管存在巨大的不平等和剧烈的波动）。然而， 有时它就是这样运作的。反之亦然，也就是说 跌倒的东西终究会反弹回来我们现在经历的是那种罕见的事件之一。
事实上，战争能源冲击已经 送往星空 制造业活动和 在马厩里 服务活动。鉴于两者的产品性质不同，因为一种产品的供需之间存在时间上的分离，而另一种产品的供需几乎总是同步的，工业企业已经能够激活 仓库的需求和生产为了避免重蹈五年前的覆辙，再次面临原材料和半成品短缺、成本飙升和交货延误的困境。只是，这种策略…… 万一 它本身导致了原本想要避免的供应瓶颈和价格上涨，并且被证明是存在缺陷的。 过分的预见.
倒带已经开始。
事实上，霍尔木兹海峡的迅速重新开放（假设新的冲突是暂时的）使之前的努力付诸东流，现在…… 累计库存 风险可能过高，因此根据 PMI 调查，许多公司开始…… 减少购买 为了清除过剩库存，供需关系将朝相反方向发展。随着去库存的蔓延，全球制造业的订单和产量将出现下降，这与3月至5月以及一定程度上6月的情况类似。
相反， 服务受到影响 运输成本上涨对消费者需求（航空燃油价格波动幅度是原油的两倍）和整个运输业都产生了直接影响，从而损害了他们的业务。现在，这种情况将会得到相应的反弹。
国家间轮换
同时，在许多方面，这也是由于对各部门的影响逆转所致。 “三个月的冲击” 国家间的轮换正在进行，并将愈演愈烈。这取决于更大的 依赖 从国外进口一次能源，以及最大的 深度 旅游业是各自经济体的重要组成部分。
当然，欧洲，特别是欧元区兼具这两种特征。所以它是 打 无论是在供给方面还是其他方面随着成本急剧上升和能源配给风险——顺便说一句，数周甚至数月以来，一直有分析报告指出这种风险以及能源需求的破坏，以应对夏季甚至秋季石油、天然气及其衍生品供应短缺的问题：现在，这两方面都陷入了死一般的沉寂—— 无论是在需求端内部和外部。 内部因为家庭和企业在不确定性的重压和物价上涨的冲击下，谨慎地缩减了支出。 Estera因为长途航线的机票价格对于非常拥挤的亚洲游客群体来说太高了，他们渴望更多地了解旧大陆，而不是去新大陆，而新大陆已经与他们居住和习惯的非常现代化的城市非常相似。
相反，对……的惩罚 美国 有一个是针对内部需求的（消费者不得不根据高昂的能源价格重新调整支出），但作为一个国家来说，并没有这样的情况，而实际上，该国确实看到了…… 贸易条件改善作为石油和天然气的净出口国，该国没有外国需求，原因如上所述，而且该国实际上已经受益于石油和天然气的流入。 世界杯足球赛的球迷们然而，在过去的三个季度里，这家星条旗巨人一直保持着稳步增长。 节奏放慢 从2022年起（平均年增长率为1,3%），而增速放缓的中心地区是…… 消费 （+1,5%），而 人工智能相关投资 （厂房和机器设备增长12,2%，无形资产增长8,5%）；另一方面，正如最新一期《柳叶刀》杂志所强调的，创造 职位 4 月和 5 月，由于季节性系数的修正，工资水平有所“调整”，而实际工资却有所下降。
而亚洲总的来说 经济体 第一大陆 按人口规模（占世界总人口的 60,2%）和经济规模（45,6%）计算 他们赚 因为它们依赖进口能源，而且制造业非常发达，所以它们也参与到绕线和旋转中来。 人工智能革命所需的真正商品枢纽此外，由于国内距离较远，机票价格的下降将为洲内旅行带来新的动力，而不仅仅是上面提到的洲际旅行。
如果我们观察亚洲三大经济体，我们会发现印度的增长速度有所放缓（但仍然很高），日本的增长速度有所加快，而中国则展现出更大的活力。 世界车队的引擎 他也是那三人组的一员。
利率上升，无论在空间还是时间上。
六月份，短短几天内，发生了…… 两大新闻一方面， 第一和弦然而，尽管霍尔木兹海峡重新开放的协议如今已变得脆弱且备受质疑，该协议曾导致原油价格大幅下跌，但如今仅部分逆转；另一方面，美联储在新任主席领导下的首次会议…… 凯文·沃什虽然关键利率水平没有取得任何进展，但政府坚定重申了对抗通货膨胀的决心。
第一项创新旨在支持 鸽子通货膨胀率越低，利率就越低。市场将第二点解读为更有可能…… 加息鉴于我们距离著名的2%目标还很远。那么，从6月中旬到今天，利率发生了什么变化？让我们来看看西方七大债券市场（日本是“荣誉西方”，而且无论如何，“从西方探寻东方”最终都会把我们引向日本……）：美国国债、德国国债、英国国债、BTp、OAT、Bonos和日本国债。结果如下： 鹰派的焦虑情绪占据了上风。 鸽派的希望是：各地产量虽略有增加，但总体而言有所增长，更令人担忧的是，产量还在增长。 更长的截止日期 （30 年）收益率与 10 年期收益率相当。
仔细审查总是很困难的。 市场动机如果美联储负责货币政策决策的机构——联邦公开市场委员会（FOMC）的许多成员的看涨情绪本身不应影响其他市场的利率前景，那么就应该存在其他促使利率上升的动机。 在空间和时间中我们过去曾多次阐述过这些原因： 投资需求包括公共和私人领域。政府债券的收益率反映了这样一个事实：政府债券所需的投资…… 各种过渡 数字化和环境问题给公共部门带来了沉重的负担，更不用说由此产生的成本了。 防御但私营部门的投资需求同样重要。AI与其他工业革命不同，它需要先付诸实践， 巨额支出 就资本账户而言，此时此刻，情况就是如此。这有点像回到第一次工业革命时期，首先需要制造数以百万计的蒸汽机，然后将它们分发到不同的时空，以便那些获得蒸汽机的人能够从生产力的提高中受益。
如前所述，这些投资需求一直是 这种情况已经持续一段时间了。为什么这些因素对收益的影响似乎比以往更大？总会有那么一个时刻——难以预料——市场“意识到”某个因素（例如巨额投资所需的融资）必须认真对待，并会采取相应的行动。
L“潜在的通货膨胀 （不包括食物和能源）保持相对稳定，其他方面也是如此。 通胀预期 （正如指数债券和非指数债券收益率之间的差异所揭示的那样）战争爆发时收益率有所上升，但此后已从当时的水平回落。问题在于名义利率的上升会传导至其他方面。 按实际利率实时在意大利和法国，这些数字都超过了 2%，这无疑不利于经济增长，因为经济增长仍然停留在“零点”。
正如利率上升时期经常发生的那样， BTP 传播 即使他们仍然接近2月份创下的历史最低水平（就在美以袭击伊朗之前），他们也正在遭受这种影响。
美元走强
La 美元被随意抛掷 美元受周期性和结构性因素的影响。有时周期性因素占主导地位，有时结构性因素占主导地位。从结构性角度来看，美元是 高估了其有效汇率，无论是名义汇率还是实际汇率，都显著高于长期平均水平（见图），这种升值削弱了美国制造产品的竞争力，并刺激了进口。其后果是什么？ 贸易赤字 尽管加征关税，美国股市依然保持高位。 净外汇头寸 美国的（资产减去负债）为负值，占GDP的73%（相比之下，意大利的这一数值基本为正值）。
但是，随着经济因素的每一次细微变化，基本面的压力都会减轻：新任美联储主席重申“通胀不会消失”的观点，就足以让市场相信关键利率将会上升，并基于美国与世界其他地区之间利率差预期扩大，从而推动美元走强。 反应范围更广。 因为众所周知，凯文·沃什是特朗普任命的，他的授权——不是私下透露的——是降低利率。
外汇市场的另一个显著事实是： 日元持续疲软过去，我们曾强调，日元贬值有力地驳斥了美国国债和日本国债收益率利差之间存在密切相关性的说法。当利差扩大时，投资美国更有利可图，资本外流导致日元贬值。但过去一年，情况恰恰相反。 日本利率急剧上升 尽管价差已显著缩小，但日元兑美元汇率仍贬值至四十年来最低水平。原因何在？有人认为，即便价差缩小，对日本资本而言，其贬值幅度仍然很大。 投资国债很方便。但主要原因似乎是另一个。它已经恢复了。 套利交易也就是说，以低利率货币借款，投资于高利率货币。的确如此。 方便 该 套利交易 虽然日元规模有所缩小，但许多投资基金已开始再次借入日元以购买收益更高的美元。 套利交易 这并非小众操作：它涵盖了外汇市场交易量的很大一部分。
战争与泡沫之间的股市
二月底事件发生后， 意大利商报 （加上像……这样的安全港湾）金 还有一种好的“会跑掉的颜料罐”，比如…… 比特币 人们感到恐慌是可以理解的，所有股票都下跌了，比特币最低跌了1%，韩国综合股价指数（KOSPI）下跌了20%。而今天呢？
与起始水平相比，我们划分了 九项活动 图中描绘了低于初始水平的指数和或多或少超过初始水平的指数之间的区域。数据显示了价格和汇率的综合影响：所有指数都已…… 折合美元迄今为止垫底的是黄色金属。这或许可以解释过去18个月的强劲上涨势头。战前水平以下也存在一些变化，但降幅不大，在-1%到-4%之间。 DAX 德国人， 比特币 以及索引 中国证券交易所 （SHCOMP.IND）。让我们来了解一下排长的情况： 首先 这是传奇的 科斯皮，然后是 Nikkei225，从 标准普尔来自我们的 EB 以及来自MSCI指数的除美国以外的世界那么，“群体智慧”告诉我们什么呢？它告诉我们，海湾战争 这并没有对信心和希望造成太大打击。面对战争和泡沫，市场依然无动于衷。 问候...
