众多 红灯亮起 如今在交易平台上，尤其是在以下方面： 技术部门人们不禁会想，是否存在…… 其他部门 通过实施所谓的 “旋转”. 加布里埃尔·德巴赫eToro的市场分析师在本次采访中分析了近期的情况。 投资者行为 无论是外国人还是意大利人，都注意到市场已经停止考虑这一点。 科技 作为唯一可能的去向：该行业仍然至关重要，但是 失去了垄断地位 除了演出本身，还有一个事实是，我们之前所理解的“七侠俱乐部”已经不复存在了。但是…… 真实旋转 这不仅仅是从增长到价值的简单转变：而是从集中度到……的转变。 选择从垄断式领导转向更分散的领导方式。
至于 商业广场， 旋转是存在的，但它采取了一种特殊的形式：它是通过加法而不是替换来实现的。 意大利投资者 他们并非在《七侠荡寇志》票房下跌时买入，而是更喜欢它。 顺应潮流更进一步对于那些如今负责收集由这些支出产生的订单的人来说，同时也要注意…… 核能领域 这或许有助于抵消巨大的能量 喂养所必需的 数据中心。
“在一个高度分散、宏观经济格局更加多极化（利率、能源、地理）的世界里，多元化不是一种防御性选择，而是一种在不集中特殊风险的情况下获取股票风险溢价的唯一理性方式，”德巴赫说。
近几周来，尽管科技板块波动不定，但已开始遭受重大损失。这引发了关于投资“轮动”的讨论。然而，从目前的趋势来看，很难确定是否存在投资“轮动”。但这种轮动真的存在吗？
市场轮动正在发生。这并非海市蜃楼，也并非简单的叙事转变。这是对一项基本市场原则的实证检验：没有哪个行业或风格的领头羊会永远存在。2026年上半年，我们已经从数据中看到了这一点：新兴市场和国际股票的表现优于华尔街，中小盘股的表现优于大盘股，价值股的表现优于成长股，等权重标普500指数的表现优于传统的市值加权标普500指数。就连多年来看似不可撼动的“七大巨头”也开始显露出疲软的迹象。在“只买科技股然后长期持有”的时代，多元化投资几乎被视为多余，如今却重新回到了人们的视野。这并非源于理论的约束，而是源于实际的算术计算。
那么投资者是否变得更加挑剔了？ 是否有数据支持这一观点？
当领导层分散时，集中投资不再是必然优势，选择权再次成为决定胜负的关键。最有力的信号来自分散度。芝加哥期权交易所标普500指数分散度已升至约47点，创下新冠疫情以来的最高水平。这意味着市场预期标普500指数成分股的走势将出现越来越大的分化。在指数表面之下，赢家和输家之间的差距正在扩大。而当分散度增加时，明智地选择行业和个股比简单的市场贝塔系数更为重要。
自上月初以来，这种“转变”是否有所加速？在哪些领域？
自6月初以来，形势变得更加明朗。科技板块自3月低点以来经历了迅猛上涨后，市场重心已转向医疗保健、金融、公用事业和工业板块。同期科技板块下跌约5%，但年初至今仍上涨超过29%。这传递出的信息很明确：科技板块依然占据核心地位，但市场已不再将其视为唯一的投资方向。因此，真正的轮动并非简单的从成长股转向价值股，而是从集中度转向选择性，从垄断领导转向更加分散的领导。科技板块仍然驱动着市场的重要组成部分，但它已不再垄断业绩。最重要的是，一些曾被寄予厚望在2026年成为人工智能领域赢家的公司，如今已开始显露出不稳定的迹象。
一些观察人士认为，该板块近期的下跌也与技术因素有关，例如过多的多头头寸和杠杆ETF的扩散。您同意这种说法吗？
仓位竞争异常激烈：美国银行最近的一项调查显示，82%的基金经理认为，做多全球半导体是史上最拥挤的交易。此外，杠杆型ETF（包括个股和行业ETF）的激增也加剧了市场拥挤，尤其在韩国更为明显。首尔当局决定干预市场，暂停发行新产品并收紧投资者准入要求，这实际上表明他们意识到过度杠杆正在加剧市场波动。因此，随后的急剧调整也带有去杠杆化的特征。韩国自2023年1月以来首次加息25个基点，以及纽约州暂时禁止建设大型数据中心，都进一步复杂化了市场局面：这些迹象表明，政治和能源领域对人工智能基础设施的无节制扩张越来越持抵制态度。
我们之前看到的“七侠”俱乐部现在还存在吗？
2026年的真正变革在于“七巨头”作为一个整体市场运作模式的终结。多年来，加入这七家公司足以吸引资本，但如今投资者再次开始区分那些正在实现人工智能商业化的公司、那些为人工智能发展提供资金的公司，以及那些仍需证明其投资能够带来足够回报的公司。业绩表现表明，将“七巨头”视为一个整体已变得多么困难。自年初以来，这七只股票等权重组合的涨幅仅为5,3%，不到标普500指数11,3%涨幅的一半。只有苹果、Alphabet和英伟达的表现优于该指数，而微软下跌了近18%，特斯拉下跌超过12%，Meta则仅略高于3%。今年以来，该板块再次略微跑赢大盘，涨幅为24%，而标普500指数的涨幅为22,8%，但总体数据掩盖了巨大的分散性：Alphabet涨幅超过104%，苹果涨幅超过10%，英伟达涨幅略超过10%，Meta和微软则处于负增长区间。
如果不应该再从整体上审视俱乐部，那么应该评估俱乐部内部的哪些方面？ 你提到了苹果公司，它最近似乎发生了变化，你同意吗？
市场正在重新评估一些不同的、在某些方面更难复制的东西：掌控消费者所有渠道的优势，从芯片到操作系统，从硬件到分销渠道。苹果公司体现了最有趣的悖论。几个月来，它一直被认为是人工智能竞赛中的一大落后者，然而自年初以来，它一直是该板块表现最佳的股票，涨幅超过20%，并于近期刷新了历史新高。最值得注意的是，现在才7月份，苹果的股价就已经追平了2025年全年创下的14个历史新高。它的制胜法宝在于，它现在拥有硬件、操作系统、芯片、服务生态系统，以及最重要的，与全球超过2,5亿台活跃设备的日常互动。在一个人工智能模型可能日益趋于同质化的行业中，掌控消费者渠道的重要性可能与底层技术的优越性不相上下。
意大利也有轮作制度吗？它和我们在美国看到的轮作制度有相同的特点吗？
轮动现象在意大利也存在，但其形式较为特殊：它并非替代，而是增加。截至2025年6月底，银行业在富时MIB指数中的权重为36,2%。一年后，这一比例上升至39,3%。银行业非但没有被边缘化，反而变得更加核心，这主要归因于持续不断的风险博弈：意大利联合信贷银行（Unicredit）的权重超过了德国商业银行（Commerzbank）、意大利联合圣保罗银行（Intesa Sanpaolo）、意大利西雅那银行（Monte dei Paschi di Siena）和意大利BPM银行。乍一看，这一数字似乎与轮动的概念相悖。但只有当我们观察指数中其他板块的变动时，轮动的本质才得以显现。同期，受Stellantis危机和倍耐力（Pirelli）被摘牌的影响，汽车行业的权重从12,2%暴跌至6,7%，几乎减半。
在阿法里广场，如此受……主导 意大利银行业中其他行业还有哪些发展空间？
科技板块占比从12个月前的2,9%上升至5,6%，几乎翻了一番。工业板块占比也从7,8%升至9,1%。由此可见，富时MIB指数中银行板块的绝对份额有所增加，但自年初以来推动该指数上涨17%的边际增长，越来越多地来自银行业以外的板块。尽管桑德里奥人民银行（Banca Popolare di Sondrio）已退出该指数，但银行板块仍然是该指数的基石，占比接近39%，并贡献了自年初以来新增约970亿欧元市值的近30%。
STM和Prysmian的表现如何？ 他们是意大利轮换阵容的一部分吗？
STM一家就贡献了约27%的整体涨幅，几乎相当于整个银行业的总和。其在富时MIB指数中的权重从2月份的2,7%上升至6月份的5,6%。普睿司曼(Prysmian)也呈现类似的增长轨迹，其权重从2025年底的3,9%上升至5,7%，这主要得益于其在电网、海底电缆、数据中心和能源转型领域的投资。仅这两只股票就足以比任何其他论述更好地诠释意大利股市的轮动。然而，6月下半月，市场进入了第二阶段。获利回吐冲击了部分2026年涨幅最大的股票，而资金则回流至银行、医疗保健、公用事业以及此前表现落后的股票。STM和普睿司曼的股价走势恰恰体现了新一轮轮动带来的负面影响。STM的股价已从6月份的高点下跌约21%，而普睿司曼的股价也从5月份的高点回调了17,8%。尽管如此，获利回吐并不能抹杀这两家公司此前的贡献。虽然这些因素对指数的增长有所助益，但也提醒人们，在经历了快速上涨之后，新一轮领涨股的波动性显著增加。这种变化也体现在富时MIB指数前十强的构成上：前十强股票的权重从年初的69,8%上升至71,8%，而前三强股票的权重则从40,6%下降至38,7%。指数的蛋糕更加集中在顶端，而领头羊之后的股票则分布得更加均匀。
意大利投资者对大型股的态度 使用
第二季度，意大利投资者并未追捧“七大巨头”（Magnificent Seven）的下跌，而是选择进一步跟进，投资那些目前正因这些下跌而获利的股票。eToro平台的数据显示，在第一季度受中东冲突升级的影响，能源股回升之后，4月至6月期间，意大利散户投资者增加了对两大人工智能发展关键领域——半导体和能源供应（尤其是核能）——公司的投资。
意大利投资者是否特别关注某些美国股票？
Marvell 和 Micron 是这一选择的最佳代表：前者专注于连接技术，使数千个处理器能够相互通信，并得到了黄仁勋的认可，后者认为 Marvell 有潜力成为下一个万亿美元公司；后者专注于高速内存，为人工智能系统提供动力，并已被确认为 NVIDIA 新平台 HBM4 的供应商。这两个领域对于支持计算能力和数据中心的扩展至关重要。意大利用户对“增长最快的公司”的排名也印证了这一点：Marvell Technology 位列前三，投资者数量增长了 65%，紧随其后的是 Micron Technology（+33%）、Rocket Lab（+30%）和 Take-Two Interactive Software（+26%）。三星电子（+16%）、博通（+12%）和台积电（+8%）也呈现出同样的趋势，表明人们对芯片价值链的各个环节都抱有浓厚的兴趣。
你有没有注意到市场对其他行业和股票的兴趣？例如核能行业？
人工智能竞赛的瓶颈正从芯片转移到数据中心所需的能源，因此，核能将成为下一个发展方向。致力于先进核反应堆研发的Oklo公司，其意大利投资者数量增长了22%；专注于小型模块化反应堆的NuScale Power公司，其投资者数量增长了15%；全球领先的铀矿运营商之一Cameco公司，其投资者数量也增长了13%。众多同时涉足新型反应堆设计、模块化技术和铀矿生产的公司，表明投资者对整个价值链都抱有浓厚的兴趣。
