欧洲已经觉醒
它真的醒了 睡美人林中篇美在于欧元区经济 而且，这片森林比同名童话故事里的森林更加茂密、阴暗，也更加危险。地缘政治紧张局势、军备竞赛、关税与反关税重塑全球化、人工智能革命、人口停滞以及可再生能源竞赛，种种因素交织在一起，构成了一幅复杂的图景。 荆棘更多更锋利 就在环绕着魔法城堡的密不透风的荆棘丛中。事实上，在很多方面，这段文字都与同名童话故事的原始版本有关。 Giambattista Basile而不是经过美化的情节 查尔斯Perrault.
然而，我们已经看到了欧洲经济复苏的曙光。一些迹象令人鼓舞。 强信号和弱信号在强者之中，有一位是……意外增长 （在一定范围内） 国内生产总值 2025年第四季度：欧元区增长0,3%（扣除爱尔兰的下滑后为0,4%，爱尔兰下滑是由于在爱尔兰设有注册办事处的大型跨国公司的发票政策所致）。此外， 失业率又开始下降了。这与去年12月创下的13个月以来的最低点持平。最后， 德国工业订单 它们都重回正轨，尤其是大型企业，到 25 年底，它们的规模已经回升到四年前的水平；其他企业仍然比四年前的水平低 13 个百分点。
德国陷入危机……
从疫情爆发以来的GDP趋势来看，与之前的两个子时期（即99年底至07年底和14年底至19年底）相比，情况如下： 欧洲疲软的核心在于德国危机。德国经济活力几乎崩溃，波动幅度仅精确到小数点后两位（季度平均增长率为0,02%），而此前为0,4%-0,5%。这场危机源于……汽车向电动化的转型引发了一波著名的 恐惧 条顿 在德国主要汽车行业中，最受关注的是那些正努力摆脱内燃机和电动汽车之间摇摆不定局面的人们。此外， 能源密集型产业这是德国工业的另一支柱；而且这些行业的产出损失（自 2021 年底以来下降了 20%）很可能是永久性的。
幸运的是，德国一年前就意识到需要改变这种模式。 重点关注公共投资驱动的国内需求 在基础设施（包括学校和医院）和军备方面。现在，这种转变开始转化为支出，并且实际上正在拉动 它们是内部指令.
……使意大利显得充满活力
与德国的趋势相比，意大利 它似乎从乌龟变成了兔子。以至于有些人这样说…… 节奏的变化实际上，正如我们所看到的，与前两个子时期相比，改变节奏（尽管是倒退的）的是…… 欧洲其他地区，：从+0,6%和+0,5%降至+0,3%，而意大利的相应增幅分别为+0,4%、+0,2%和0,3%。不包括 超级奖金 以及来自公共投资 公共资源减少率 意大利的GDP增长将与上一时期持平，甚至可能略有下降。诚然，出口和非建筑投资表现良好，但前者主要得益于国内需求和实际工资的双重压缩，而这些投资的成效在各个方面都显而易见，唯独生产力没有体现出来，正如罗伯特·索洛所言。最后，意大利的国民经济复苏计划（PNRR）即将结束，但政府将遵循去年4月发布的《公共财政文件》（DFP）中的指导方针，避免公共资本支出出现大幅下滑。
信心正在上升
在众多表明欧洲经济正在复苏的微弱信号中，有以下几点值得关注： 企业和消费者的综合信心1月份升至三年来的最高点，尽管各国之间存在显著差异，这些差异反映了不同的经济动态： 西班牙领先德国经济落后，但已从去年同期的低点大幅反弹。
亚洲合唱发展……
除欧洲以外，2026年初的各项指标（1月份的PMI）显示： 亚洲气候良好稳定。其中，印度、日本以及中国（程度稍轻）的经济活动正在改善，该地区或邻近地区的几乎所有其他经济体（韩国、澳大利亚、越南、马来西亚、印度尼西亚、泰国、台湾）都取得了进展，这证实了一种相互加强的集体势头；事实上，这是唯一一个出口开始再次增长的地区。
与此同时，美国就业市场再次开始增长。
In 美国 突然刹车了 零售销售 尽管12月份圣诞购物看起来进行得很顺利，但实际上， 消费者 继续关注新工作岗位短缺和养老金储备问题 累积储蓄 疫情期间，这一数字下降了一半以上，而且近几个月来下降速度加快，因为…… 实际工资支出 在2025年期间，这种情况长时间保持不变。然而，在…… 拔河比赛 在国内最终需求强劲增长和就业形势疲软之间，前者占据上风：创造 私营部门的工作 8 月份达到最低点，1 月份达到 +103 千（三个月移动平均值）。
通货膨胀降温现象普遍存在
L“通胀持续下降有不同尺寸和 大西洋两岸以及日本。 而 它在中国再次抬头。 留下通货紧缩（价格负波动），这是需求疲软和产能过剩的症状，货币政策难以应对。
La 日语语调 11月份消费者价格年增长率从2,9%降至12月份的2,1%，这被“操纵”了，原因是政府推出了新的、更高的能源补贴。事实上，消费者价格的年增长率并未改变。 核心（不包括能源和新鲜食品）占比为 3,0%；1 月份 在东京地区 （一个能够很好地预测全国趋势的指标）从12月份的2,7%降至2,4%。那么，日本物价回归更符合生理规律的趋势，这一次是否也只是昙花一现呢？答案是否定的。 听听这些企业制造商们表示他们有 价格表上涨 1 月份的涨幅是一年半以来的最高水平，而服务业的涨幅则是七个月以来的最高水平。
在“欧元区 消费者价格指数年变化率从11月份的2,1%下降到12月份的1,9%，再到1月份的1,7%。下降幅度为 核心 降幅较小：从三个月前的2,4%降至去年的2,2%，而服务业的降幅则从3,5%降至3,2%。另一方面，以下情况属正常： 第三产业价格持续走高因为生产率增长放缓。一些人预测，基于2025年上半年强劲的增长，年度通胀率将进一步下降，但即使是这些分析师也一致认为， 核心通胀率 增速将维持在 2% 左右或以上，服务业增速将与工资增速一同放缓。
毕竟，考虑到投入成本决定因素的趋势（见下文），这些通货紧缩的表现是正常的。相反，观察到的消费者价格降温现象…… 美国他们似乎忽视了突然而广泛的增长 进口关税事实上，年化通胀率从2025年3月（新关税宣布前一个月）的2,3%略微上升至10月的3,0%，随后在2026年1月回落至2,4%，但与此前5%的预期相比，降幅微乎其微。也可以合理地认为，如果没有此次关税上调，通胀率本应更早降至美联储的目标水平（2,0%），甚至更低，从而为更快、更果断的降息铺平道路。但不可否认的是，美国的通胀也在回落。
工资增速放缓
工资已经到位了，那就是 劳动力成本它们与以下因素一起，是决定通货膨胀基调的主要变量： 生产率 （两个密切相关的量）。工资情况如何？它们…… 到处都在降温 尽管进展非常缓慢，也因为 人才市场 由于劳动力严重短缺，即使是对于……而言，市场也越来越倾向于卖方。 反移民政策除了西班牙裔人之外。
Le 原料相反，应该采取多样化的行为方式： 非能源类项目正在增加由于生产活动增加和供应困难，而那些 石油和天然气价格波动 冬季气温以及美伊和美俄谈判的逆转，总而言之，这些因素既没有推高也没有降低消费者价格。
人工智能的影响
在不久的将来人工智能 它将像所有技术创新一样发挥作用， 通缩力也就是说，这是一种供给侧通缩，至少在被淘汰的人群规模庞大到足以压缩工资和需求之前，这是一种良性通缩。而这种情况现在已经成为现实。
超长寿命债券的收益率已经大幅提升。
正如之前所观察到的，自本世纪初以来，有很多强有力的原因可以解释……的崛起。 30年期长期收益率这些收益率受经济周期影响，当经济需要提振时，利率可能较低。 三十年的时间跨度着眼于结构。 比起经济形势，更重要的是，他看到了公共预算面临的压力，这些压力现在存在，而且会长期存在：国家支出 基础设施，对于 过渡 环境和数字领域 防御……影响所有或几乎所有国家的支出，因此跨越时空，确保在国际金融的互联互通中，对长期资金的追逐将持续下去。当然，不应夸大期限。有些公司，例如Alphabet，正在考虑…… 100年债券即使金额不大，购买此类债券也是可以的。但对于买家来说，100 年的期限太长了，除非是需要将超长期债券与同样长期的有保障收益相匹配的养老基金。奥地利发行了 100 年期主权债券，利用了疫情期间的低利率，目前其交易价格仅为面值的 20%……（当然，如果发行时利率很高——但发行方这样做是不明智的——情况就会有所不同……）。
如今，融资竞争尤为激烈，因为至少在美国，大型科技公司需要数十亿美元。 为人工智能领域的巨额投资提供资金即使利润同样丰厚，这些投资仍然不足以弥补资金缺口，市场正准备提供资金，尽管存在诸多疑问：从对这些投资回报的疑虑到 圆 很多 处理这种循环往复可能会加剧疑虑……
值得注意的是，在美国，利率 三十年抵押贷款 ——这是美国人实现住房梦的关键指标——最近的下降幅度超过了我们根据与平行比较所预期的水平。 30年期国债目前尚不清楚其中有多少是由于高需求因素造成的。 键 （特朗普下令公共机构房利美和房地美购买 200 亿美元的住房债券）或低房价。
来到我们家，我们感到欣慰的是…… 30年期BTP收益率 从某种意义上说，它们的表现优于其他债券，因为它们的增长幅度较小，甚至没有增长，或者出现下降（取决于起始点）。图表显示，不仅仅是与德国国债的利差有所下降：无论是10年期还是30年期政府债券， 价差下降了 （见图） 与主要股票的平均水平相比 类似物（T-Bond、Bund、JGB、OAT、Bonos 和 Gilts）。
这意味着市场对意大利的信任也跨越了时空。而我们的价差 他们还有下降的空间30年期国债价格的下跌意义重大：这意味着市场认为意大利长期来看更加稳定，他们不担心宽松金融政策的再次出现，也不担心通货膨胀、政治动荡甚至更糟糕的情况（《明镜周刊》在恐怖主义肆虐的黑暗年代的封面——意大利面和枪支——早已成为遥远的记忆……）。让我们以法国为例：两者之间的利差 BTp 和 OAT该利率一度跌至负值（部分原因是我们的贡献，部分原因是法国的不足），但在法国政府勉强通过预算案、放弃整顿社会保障账户的计划后，10年期利率已回升至盈亏平衡点附近。但这一利差 仍然保持在30多度的负值法国的公共债务问题比意大利更严重……
如前所述， 真正重要的回报 促进经济增长的因素是： 王权. L'意大利 由于种种原因（通货膨胀率在欧元区21个国家中属于最低之列），该国遭受了…… 实际利率高于欧元区平均水平 （见图表），且高于经济增长率（希望后者能接近前者……）。但即便如此， 减少传播对我们有帮助从图中可以看出，我国实际利率与欧元区实际利率之间的差距已经缩小。
现在我们来看短期到期债券，特别是关键利率。 澳大利亚中央银行 它是第一个扭转利率走势，在通货膨胀率（也）之后将利率上调至3,85%的机构。 核心已确认高于2-3%的目标值（3,80%）。此外， 美联储理论上，情况也类似，通胀率高于2%的目标，但它没有加息的可能：市场认为物价上涨速度正在放缓，实体经济并未过热，它们只担心…… 下一次剪辑的时间或许在六月或七月。这个日期并非偶然：这将是新任美联储主席上任后的首次决定。 凯文·沃什假设提名人选最终在参议院获得确认，那么一位共和党参议员（他已宣布不再寻求连任，因此并无任何损失）已多次声明，在问题解决之前，他不会进行确认投票。 杰罗姆·鲍威尔被起诉的荒诞故事 由特朗普时代的司法部负责。
大西洋彼岸近期也不会有裁员： 欧洲央行关键存款利率为2%，通货膨胀平稳（核心版本中通货膨胀稳定），经济正在复苏， 可以承受维持现有利率不变。.
美元走软，日元和人民币走强
我们过去已经论证过，如果特朗普政府真如其所言反复强调的那样，强烈希望减少贸易逆差，那么所有可能的方案都离不开…… 美元下跌。 该 职责 现在很清楚了，它们并非合适的武器。主要道路——无论是单独还是共同——或者只有一条。 不景气 永久性削减国内需求或美元贬值到推高进口价格、刺激出口的程度。由于经济衰退在政治上不可取，因此…… 美元疲软.
事实上，如果我们回顾过去二十年， 美元仍有下跌空间其实际有效汇率——见图表——仍然强势得令人不安。到2025年初，其 丧失竞争力与该时期前十年的平均水平相比，美元贬值了约25%。如今，贬值幅度已降至约17%，但美元仍然缺乏竞争力。或许这就是原因。 川普酒店 他说他并不担心美元贬值（尽管他的财政部长后来表示）。 贝森特 他试图通过重复“强势美元”这一老生常谈来弥合分歧，而沃什则谈论的是“健康的美元”。
Lo 元 它正在慢慢发生 欣赏甚至对欧元也采取了类似措施，以缓和对中国贸易顺差巨大的批评。让我们进入正题。 日元我们此前已强调过日元汇率异常走弱的情况，之所以说是异常，是因为尽管美日债券利率差大幅收窄，日元汇率依然走弱。美日债券利率已大幅上升，理应利好日元汇率。目前已出现一些复苏迹象，这种异常现象有所缓解，日元汇率已开始走弱，预计这一趋势还将继续。 加强.
股市：华尔街遭遇“友军误伤”，其他地区则实现增长
股市传说称： 约瑟夫·肯尼迪 （肯尼迪的父亲）曾在华尔街工作 股票经纪人 1929年，肯尼迪先生在街边擦鞋时，停下来休息了一会儿。擦鞋童在人行道上给他推荐了几支股票，肯尼迪先生听后心想，如果连擦鞋童都入市了，那就说明市场已经陷入狂热，股市即将见顶。他回到工作岗位，卖掉了所有股票，买入了期权。不久之后， 他发了一笔巨款……
这个故事——或许是杜撰的——在思考……时浮现在脑海中。 每日股票交易 在华尔街：它们已经飙升至超过 万亿美元与一年前相比翻了一番。我们不想引起恐慌；距离那时已经过去了近一个世纪，但谨慎是必要的……
自……到来以来IA受过良好教育的人和社会名流都在不断追问：这项创新是否会导致失业？会造成多少失业？又会影响哪些岗位？但近几日发生的事情正在改变人们的关注点。华尔街正承受着巨大的压力。 “友军误伤”这意味着许多上市公司（不仅包括软件领域，还包括房地产、物流和资产管理等传统行业）遭受了严重损失。而引发这场风暴的，正是那些将产品推向市场的大大小小的AI公司。 旨在从上述公司抢走客户的产品当然，如果这场“内战”持续下去，就业也会受到影响……
至今已过去十六个月了 唐纳德·特朗普 他当选为美国总统。唐纳德·特朗普对国际秩序的攻击对金融投资产生了什么影响？
从他当选前一个月开始，回顾一下 四种尺寸 ——黄金、除美国、华尔街以外的股票交易所和比特币，以美元这种通用货币计价——让我们看看以下排名：
- 他们的其中，黄金以85%的涨幅遥遥领先。由于前述的挫折，黄金作为避险资产焕发了新的生机。
- 第二名是 除美国以外的证券交易所+34,6%（其中日本、意大利和德国领先）。
- 排在第三位的是， 华尔街, +20%。
- 最后， 比特币 跌破了初始水平：-5%。
鉴于我们对加密货币领域根深蒂固的厌恶，比特币的惨淡表现并不令我们感到意外，我们一直以来都将加密货币定义为…… “为了解决一个并不存在的问题而提出的解决方案”更令人惊讶的是——我们已经指出——事实是…… 美国股市的表现逊于世界其他地区。尽管美国处于人工智能创新浪潮的前沿，而且特朗普的关税政策原本旨在使美国受益、损害非美国国家，但正如前文所述， 分散投资更好……
