În ultimele două luni s-a produs o schimbare de direcție față de previziunile din toamna trecută și acum „probabilitățile de apariție a unei recesiune profundă au scăzut în mod obiectiv”, spune el Luca Simoncelli, strategia Invesco. Riscul principal în această fază a pieței constă într-o „mișcare contra-tendintă în rata inflației” după o perioadă de declin. „obligațiuni corporative, gradul investițional dar și randamentul ridicat, sunt un instrument foarte important” în construcția a portofoliu echilibrat și oferă o alternativă cu un profil de risc/recompensă atractiv. Maturitățile scurte sunt mai bune pentru obligațiunile de stat, piețele europene și asiatice sunt mai bune pentru acțiuni.
În toamna anului trecut, s-au făcut previziuni foarte sumbre pentru 2023 care au inclus o nouă creștere a inflației, prețurile gazelor încă crescând vertiginos, scăderea profiturilor companiei, recesiune, o piață de afaceri foarte slabă. În schimb, am început anul cu o cu totul altă panoramă: bursă tonificată, obligațiuni corporative și venit fix, inflație în scădere și creștere economică decentă. Cum ar trebui să navighezi cu noile date?
„Datele macroeconomice din ultimele două luni au evidențiat o rezistență a economiei în Statele Unite, ca și în Europa. Într-adevăr, în Europa s-a dezvoltat o tendință solidă a datelor economice care a surprins pozitiv așteptările pieței. Credem că șansele ca o recesiune profundă să apară au scăzut în mod obiectiv.”
Evaluați noua tendință solidă sau doar o revenire tehnică la minime? Este mitingul care se vede des în ianuarie?
„Evoluțiile recente ale cadrului macroeconomic au generat o revizuire ascendentă a așteptărilor de creștere și au subliniat stabilitatea fundamentelor economice la nivel global. Să ne gândim la cheltuielile de consum în lumina scăderii prețurilor la energie în Europa, a redeschiderii lanțurilor de producție în Asia și a solidității pieței muncii din Statele Unite. În ceea ce privește profiturile companiilor cotate la bursă, încetinirea este în mod clar în curs, iar contracția marjelor operaționale este evidentă. Totuși, această mișcare este însoțită de o creștere a apetitului pentru risc al investitorilor care au avut deja timp să anticipeze un scenariu foarte dificil pentru activitatea economică”.
Care sunt previziunile dumneavoastră pe diferite fronturi economice?
„Nu avem un proces investițional bazat pe previziuni precise de creștere și inflație. Totuși, ne concentrăm pe stabilirea regimului macroeconomic la care ne putem aștepta să predomine în următoarele trei până la șase luni și mai ales pe identificarea punctelor de inflexiune și inversare a tendinței. Considerăm că una dintre aceste tranziții a avut loc deja în urmă cu câteva luni, instituind pe piață un regim de „redresare” atât în economie, dar mai ales în apetitul pentru risc al investitorilor. În opinia noastră, creșterea piețelor de acțiuni și obligațiuni corporative este justificată. Riscul principal în această fază a pieței constă într-o mișcare contra-tendintă a ratei inflației, mai ales în Europa, unde, adică după trei luni de scăderi, inflația nu continuă să scadă, ci mai degrabă crește din nou”.
Cum este mai bine ca investitorul să se orienteze? Bursa sau venitul fix sunt mai bune? Pe termen scurt sau lung?
„Considerăm că obligațiunile corporative sunt un instrument foarte important în construirea unui portofoliu echilibrat, de aceea recomandăm o supraponderare în segmentul investment grade, dar și în high yield. Pe componenta guvernamentală, care în orice caz revine pentru a oferi o acoperire împotriva riscului de recesiune, menținem o durată scăzută și o preferință pentru piața americană, în timp ce o subponderare pe Europa. Evident, acțiunile se potrivesc bine cu interpretarea noastră a mediului actual de piață. Cu toate acestea, sugerăm o abordare activă atât în ceea ce privește alocarea regională și sectorială a activelor, cât și cu o preferință pentru fondurile gestionate activ de specialiștii în picking-ul de acțiuni. În prezent, preferința noastră este pe piețele din Europa și Asia, în timp ce la nivel de sector echilibrăm o expunere mai defensivă la produsele de consum de bază și la produsele farmaceutice cu poziții beta mai înalte, cum ar fi tehnologia americană și mineritul european”.
În ceea ce privește, în special, venitul fix, ar trebui să ne așteptăm la o reducere a randamentelor dacă s-ar atenua înăsprirea monetară? Cum se comportă curbele, care au rămas mult timp inversate?
„Da, relaxarea înăspririi monetare ar duce la scăderea ratelor pieței, însă acesta nu este scenariul nostru de referință. Prima mișcare de reducere a inflației de la niveluri foarte ridicate până la aproximativ 3,5% - 4% ni se pare acum a fi în desfășurare și pe deplin realizabilă, totuși a doua etapă a reducerii, adică de la 3,5% - 4% la ținta de 2% va necesita mai multă răbdare. The curbele ratei de fapt, au posibilitatea de a rămâne inversate câteva trimestre, în momentul de față băncile centrale anunță stabilirea unei perioade de pauză în politica monetară odată ce s-a atins un nivel al ratei de referință suficient de restrictiv. Piața de obligațiuni nu crede pe deplin mesajul FED și în proiecțiile implicite în piața „forward”, o reducere ar fi deja parțial actualizată”.
Recenta obligațiune Eni a înregistrat o cerere uriașă. Cum explici? Ce caută investitorii?
„În general, pot confirma că condițiile financiare actuale sunt favorabile pentru includerea în portofoliu a unor clase de active capabile să genereze randament și flux de cupoane, acest lucru cred că este bine reprezentat de interesul investitorilor. Faza de piață în care o abordare pur „de creștere” este singura strategie câștigătoare este acum în urmă, obligațiunile corporative oferă acum o alternativă cu un profil risc/randament mult mai atractiv”.
În SUA se spune că împărțirea portofoliului 60-40 pare depășită. Ce crezi? Este la fel și în Europa?
Nu, portofoliul echilibrat 60/40 nu este depășit. Perioadele pe termen mediu în care corelațiile dintre clasele de active nu ajută la diversificarea portofoliului nu sunt deloc o raritate atât în SUA, cât și în Europa. Odată cu trecerea, cu siguranță nu nedureroasă, la un regim de dobânzi reale pozitive și o politică monetară care trebuie să gestioneze încă o dată încetinirea economiei și nu doar acceleratorul, o abordare de tip mai „total return” este fundamentală. Astăzi este din nou posibil să se construiască portofolii echilibrate în ceea ce privește creșterea contului de capital și fluxul de cupoane. Am apreciat în trecutul recent potențialul de diversificare pe care îl pot aduce investițiile alternative, considerăm că se justifică o alocare mai mare. Cu toate acestea, caracteristicile de lichiditate ale investiției trebuie privite cu prudență.
La ce evenimente economice/monetare vă așteptați de la țări străine care ar putea schimba situația din Italia, fără conflictul aflat în derulare?
„Riscul unei înăspriri monetare excesive și posibila gestionare a unei posibile creșteri a inflației plasează cu siguranță Banca Centrală Europeană în centrul atenției. Redresarea economică din China are potențialul de a contribui la profituri mai mari pentru companiile în special din Germania și Italia.
