Oare Outright Monetary Transactions (OMT) va putea să ne aducă mai aproape de finalul coșmarului acestei crize care, născută în America în 2007-08, s-a relansat în Europa din 2010? E prea devreme să spun. De fapt, prea multe au fost trecutul. De fiecare dată când părea să fi identificat miezul problemei - de exemplu cu crearea fondului de salvare (EFSF, apoi ESM) - atunci s-a întâmplat ceva care să introducă noi impedimente. Totuși, dacă nu suntem aproape de sfârșit, cu siguranță se pare că vede o lumină la capătul tunelului. Pentru a înțelege acest lucru, merită să ne amintim cum s-a născut Fed.
Motivul principal pentru care în 1913 Statele Unite au înființat Sistemul de Rezerve Federale, adică Bandelusioni ca Centrale pentru simplitate numită Fed, a fost să răspundă la frecventele crize bancare/financiare care au produs în mod repetat rupturi profunde în marele salt al celui care a fost. pentru a deveni puterea economică dominantă a lumii în ultimii șaptezeci de ani. Deși depindea și de instabilitatea fluxurilor internaționale de capital, starea de fragilitate financiară din SUA pre-Fed avea și o componentă internă. De fapt, diferențe mari ale ratei dobânzii au existat între centrul financiar din New York și alte state. De exemplu, în 1894, hârtie comercială pe șase luni a plătit o rată a dobânzii de 5,64% în San Francisco, față de 3,52 în New York, sau un spread de peste 200 de puncte de bază (bps). Și San Francisco nu era cel mai dezavantajat loc. În același an, ratele dobânzilor la împrumuturile bancare le-au depășit pe cele din San Francisco cu 470 bp în statul Washington și până la 640 și 650 bp în Arizona și Idaho. Astfel de decalaje flagrante între statele care împărtășeau aceeași monedă au generat tensiuni politice și chiar fragilitate financiară. De fapt, când a existat o abundență de lichidități - datorită intrărilor mari de capital din străinătate - băncile și piața financiară din New York au furnizat cantități mari de fonduri altor state. Acest lucru a alimentat investițiile, dar a declanșat și fenomene speculative, inclusiv bule imobiliare, care au declanșat crize bancare și panică atunci când lichiditățile au devenit limitate. Astfel, sarcina principală a Fed a fost să furnizeze lichidități băncilor, în mod uniform în timp și spațiu, pentru a evita panica. Procedând astfel, Fed a provocat dispariția (virtuală) a ratelor dobânzii între diferitele state.
În condiții de dezvoltare și context complet diferite, zona euro poate acum să urmeze un drum similar cu cel pe care l-au întreprins SUA acum un secol. Intervenind la OMT, BCE poate izola într-o oarecare măsură nivelul ratelor dobânzilor în vigoare în statele membre individuale de abaterile care decurg din volatilitatea capitalurilor, acum datorate în principal speculației de amploare care domină vremurile noastre. Criza datoriilor suverane din țările slabe din zona euro a produs marje semnificative ale ratei dobânzii – Italia și Spania au fluctuat între 400 și 500 de puncte de bază de un an – care, fenomenul fiind de durată, au fost inervate și de costul datoriei publice cel al creditul privat, generând puternice efecte de recesiune. Întrucât amploarea acestor marje a reflectat nu numai și nu atât riscuri acute de nerambursare suverană, ci a depins și de incertitudinile instituționale cu privire la persistența monedei comune, politica monetară a BCE a dus la efecte asimetrice între diferitele țări membre. Dacă nu există sughițuri și OMT-urile intră în funcțiune conform planificării, spread-urile italiene și iberice vor trebui să se apropie de 200 pb, valori care pot fi atribuite în mod rezonabil lirei suplimentare pe care aceste țări îl plătesc în termeni de probabilitate mai mare de default. În schimb, componenta mai mare a spread-ului, din cauza incertitudinilor instituționale cu privire la euro, va fi neutralizată, ceea ce face ca poziția monetară să fie mai puțin restrictivă în aceste țări. Și, într-adevăr, față de sfârșitul lunii august, piețele au produs deja o reducere a spread-ului de aproape 100 de puncte de bază pentru Italia și de aproximativ 140 de puncte de bază pentru Spania. Prin urmare, investitorii par să creadă că, prin acest nou instrument, BCE va putea face costul creditului mai puțin eterogen între diferitele state membre, așa cum a făcut Fed de la înființare.
Dar numai OMT-urile nu sunt suficiente. Mai sunt multe de făcut. Oxigenul acordat de BCE monedei euro va dura doar câțiva ani și de această dată trebuie folosit pentru consolidarea uniunii politice și implementarea pactului bancar. Mai mult, pe termen scurt, scăderea spread-urilor ar trebui să contribuie la stoparea spiralei recesiunii/deflației, la restabilirea încrederii în gospodării și întreprinderi și, astfel, să pună condițiile pentru demararea redresării economice. Zona euro trebuie să revină la creștere și la crearea de locuri de muncă în toate părțile sale, dacă nu vrea să riște să fie copleșită de tensiuni politice și sociale insuportabile. Drumul de urmat este încă lung și anevoios, dar datorită OMT-urilor, zona euro are, fără îndoială, mai mult spațiu de respirație pentru a finaliza urcarea.
