実際の指標 – La 不況がドアをノックしている. アメリカとヨーロッパで。 それは予告なしに到着し、予報官やアナリストの洗練されたアンテナによって傍受されませんでした。 一方、ポール・サミュエルソンの皮肉な皮肉によれば、「市場は過去 XNUMX 回の景気後退のうち XNUMX 回を予測した」とすれば、エコノミストは間違っています。 過剰な楽観主義: 不治の理想主義者で、ハッピーエンドの物語が大好きです。
唯一の慰めは、 戦争の「黒い白鳥」 きしむ-喉-長い、のライン パンデミックの「ブラックスワン」 ますますのぞき見のように見えます。 しかし、それはなくなったわけではなく、バリュー チェーンの重要なノードで新たな中断を引き起こしています。
ハンセン病を避けたり、迫り来るハリケーンを避けたりするのと同じように、誰もが景気後退を避けたいと思っています。 しかし 逃げ道が少ない、 この時。 大西洋のこちら側は 材料の増加 素数、エネルギー、非エネルギーは輸入されているため、この増加により私たちはより貧しくなります。 海を越えて、 金銭的制限: FED はソフト ランディングを提唱していますが、インフレが期待や行動に現れる前にインフレを止めるために、暴力的なランディングを引き起こす準備ができています。
経済サイクルの好転が実現しない唯一の可能性は、 現在の回復はそのような強さを持っています ヨーロッパの戦争と金融制限のXNUMXつの強力な逆風に耐えるために。 どのくらいの確率ですか？ ラクダが針の穴を通過する可能性はどれくらいですか? 答えは必読 状況の腸で そして構造変化。
先月の定性的および定量的統計は、次のことを示しています。 需要の増加は非常に堅調です、多くの起業家がそのような大量の注文を覚えていないと言うほどです。 Covid、戦争、生産能力の不足（少なくとも2023年末まで供給不足になるマイクロチップなど）による一次または半完成品の不足により、納期が長くなります。
北米とヨーロッパ（イタリアを含む）では、需要は XNUMXつの要因:
- la 社会活動の再開 （私たちは仙骨膣にろうそくを灯します）;
- i 累積貯蓄 過去 XNUMX 年間、支出と政府の補助金が不可能なため。
- GLI 民間事業投資 予想されるより高い需要、技術革命、バリューチェーンの短縮、およびより多くの在庫を持ちたいという欲求にプラントを適応させること（ 念のため に取って代わった ジャストインタイム);
- GLI インフラへの公共投資 ほぼXNUMX年にわたる長い国会の後に消滅した物理的な公的資本を近代化すること（減価償却後の支出純額がマイナスになったのはイタリアだけではない）。 原材料費のめまぐるしい上昇により、割り当てられた金額で実行できる作業がどこでも減少しますが。
- GLI 住宅投資 低金利、不動産価格の上昇、省エネルギーを支持する法律規定、およびパンデミックによって課せられた、より大きくより設備の整った家庭用スペースを持つ必要性により、家族は住宅に費やすように駆り立てられています。 .
しかし、定性調査によると、 注文が増えるのが遅い （ポートフォリオにはまだたくさんありますが）、 未来への信頼 減少している (イタリアの消費者の間では、2020 年 XNUMX 月のレベルまで落ち込んでいる) が、これまで企業の間では楽観的な見方が優勢だった。 しかし、ウクライナ戦線での和解がありそうにない場合を除き、 戦争の影響 春と夏の後半には、過ごす欲求と可能性がさらに感じられます。 パンデミックでは主にサービス業が罰せられましたが、今回は製造業が最も被害を受けています。
Se 物価上昇の切り裂き屋 それは大西洋の両側で家族や企業に影響を与えます。 アメリカとヨーロッパの XNUMX つの重要な違い. 第一に、アメリカは戦争の舞台から遠く離れているということです。 第二に、さらに重要なことに、米国経済は過熱しています。 2018 つ目は、XNUMX 年以降、米国がエネルギー自給、これにより、エネルギー価格はセクターと地域間の改造収入を増加させますが、システムから収入を差し引くことはありません。 経済の過熱は、前に言われ、後で言われるように、FED に消防士として行動することを要求します。
ヨーロッパはできる ロシアのガスなしで行う? はい、GDP の数ポイントを犠牲にする準備ができている場合。 イタリアにとっては Defには、ロシアのガス封鎖のシミュレーションが含まれています: 2022 年の成長率は 3,1% から 0,6% に低下します。これは、2021 年以降 2,3% (0,6-2,3=-1,7、年間平均で XNUMX%) を受け継いでいることを考えると、今年の急落を意味します。
しかし、長期契約で供給されるガスは、 取るか支払う、逆説的に、ルーブルまたはドル/ユーロでの支払いの問題（これは実際の問題ではありません）が解決されると、高貴なヨーロッパの放棄は同じものを支払わなければならないことにつながります. しかし、支払いをしないことに対する不可抗力条項があるかもしれません…いずれにせよ 配給計画を立てて優先順位を決めるのは良いことです.
絵が完成するためには、それを包含しなければならない 中国のダイナミクス. によって発表された「共有された繁栄」を達成するために成長する必要性と、「ゼロ伝染」戦略（数百から25年末までに、新しいケースは2021日に50を突破しました）を調整することは容易ではありません。習近平。 XNUMX 月に中国の PMI 指数が XNUMX を下回ったことは、この困難さの証拠です。
巨大で意図しないことが起こっているという印象から逃れるのは難しい 実験 生体内で 世界経済の: 供給の障害 (パンデミックと戦争) に加えて、Covid の支援によって蓄積された貯蓄によって燃料が供給された需要が伴い、原材料からのインフレが消費者価格にオーバーフローし、背景には戦争のドラムが鳴り響き、全国民が「大砲の餌食」になる？ シナリオは多岐にわたりますが、残念なことに、ネガティブなシナリオがポジティブなシナリオを上回っています。
インフレーション – 需要の強さには裏返しがあります。原材料やその他の投入物のコストが上昇します。 販売価格に換算、生産価格表から消費者が支払う小売価格まで。
の年間増加率 消費者物価 で 7,5% に上昇ユーロ圏、主に光熱費 (+44,7%) と生鮮食品 (+7,8%) によるものです。 しかし、エネルギーと食料を差し引いても、社会的に受け入れられ、経済的に効率的であることは高いです (+3,2%) (その速度では、価格シグナルが選択を混乱させ始めます)。 他にも、 国間の大きなギャップ: フランスで +5,1%、イタリアで +7,0%、ドイツで +7,6%、スペインで +9,8% と、最大のものに限定されます。 ギャップは、ガスへのエネルギー依存度 (原子力発電のおかげでフランスでは最小) と政府の政策 (過去の無謀なエネルギー選択を考慮すると、イタリアでは良好) の関数です。
XNUMX 月には、エネルギーの直接的な貢献は減少する可能性がありますが、以前の増加の生産チェーンに沿った移動により、間接的な貢献は増加します。 今のところ、ヨーロッパでは 賃金のダイナミクス 2024 年までに年間平均で ECB の目標しきい値を下回らなかったとしても、これらが維持された場合にのみ、インフレ率はゆっくりと低下すると考えられます。しかし、それは「大きな場合」です。
で USA代わりに、 価格と賃金のスパイラル は現在本格化しており、労働市場は失業率が示唆するよりもはるかに逼迫しています。 失業者 1,7 人あたりの欠員数は 1968 であり、失業給付の申請は XNUMX 年以来最低になっています。この文脈で、Amazon で「組合化」の最初の事例がありました。
賃金は6,6%上昇 雇用者の構成の変化を差し引いた年の中央値、つまり、時給の低い部門（ケータリング、エンターテイメント、ホテル）で新しい仕事が生み出されているという事実。 パンデミック前は、約 4% に上昇していました。 しかし、実質賃金は下がるので、 生活費の増加は7,9％でした 8 月には 6,4% を超え (XNUMX 月には XNUMX% を超える)、エネルギーと食品の純利益は XNUMX% であり、これらが大幅かつ広範な増加であることを確認しています。
一方、 原材料費は緊張状態が続くと予想される、戦争イベント（ロシアとウクライナは主要な商品の主要な供給者です）と気候変動との戦い（誰もが化石燃料を再生可能な資源に置き換えるために走る場合、 グリーンフレーション）そして、上記の供給のボトルネックが、需要に対する強力な金融および財政刺激と相まって、 大きな平手打ち 価格で（ワックフレーション) XNUMX 本の指を離して反応を生成します (もう一方の頬を回すのはおしゃれではありません)。
投資ではないにしても、オファーに対してできることはほとんどありませんが、それはオファー自体に対する需要の圧力を即座に高め、相乗効果をもたらしますが、 支出に関して、政策立案者はできることとその方法、次のとおりです。 企業自身 (PMI 調査) によると、より多くの値上げがあらゆる場所で行われているため、なおさらです。
レートと通貨 – Un 火星の経済学者 太陽系の第 XNUMX 惑星の現在の利率 (金利とインフレ率) を見ている人は、頭を悩ませなければなりません。 火星でさえ、彼らはインフレが上昇すると金利が上昇するべきだと教えています。 そして、私を比較して、彼は何を見るでしょうか タクシーガイド 中央銀行の動きと消費者物価のダイナミクス？
旧世界と新世界に限定しましょう。 米国, インフレーション 7,9% で、ガイド率 0,25%-0,50%; ユーロ圏: インフレーション 主要取引では 7,5% でガイド レートはゼロ、預金ではマイナス (-0,50%) です。
本当だ、あそこ FRBは 発表した その他の増加のタイトなシリーズ、25月のミニ金利（2ベーシスポイント）の後、年末には金利をXNUMX％以上にすることができます。 そしてその ECB、そこまでは行っていませんが、 ある程度の増加はそう遠くない. いずれにせよ、大西洋の両側は、金融政策の他の手段、つまり量的拡大 コインの - 彼らはに向かって移動します 制限：で アメリカ連邦準備制度理事会の膨大な資産 (8,7 兆ドル) を月間 95 億ドル削減します (これは、証券を売却せず、満期を迎えたものを更新しないように制限することで達成されます)。 そして ヨーロッパ、すぐに有価証券の購入をゼロにします（ただし、まだ発行済株式は減少していません）。
しかし火星の経済学者 彼はまだ理解していません。 インフレ率が非常に高いため、金利はさらに上昇するべきではないでしょうか? そして、彼は苦労しています 説明を求める. おそらく、考慮すべきインフレは全体的なものではなく、エネルギーと食料を除いたものです（ )、少なくともヨーロッパでは、これは大幅に低くなっています。 多分あなたは見るべきです予想インフレ率 ここから1、2、3年まで、調査によると、これは現在のものよりも短い. たぶん 中央銀行 彼らは 検索 彼らは、上記の理由で経済が苦しむだろうと考えているからです。 需要が抑制されるため、インフレ率は低下します、したがって、利上げに激怒する必要はありません。 おそらく、戦争が進行中なので、ただ鳴き声を上げて吠えるのを避けるのが最善です...
これらの説明のそれぞれには、ある程度の妥当性があります。 しかし、ここで覚えておかなければならないのは、景気後退のリスクについて話したことを考えると、次のことです。 リスクは不確実性とは異なる、フランク・ナイトがすでに一世紀前に説明したように。 つまり、ポーカー プレーヤーは、ハンドにキングのペアがある場合、勝つ確率を計算できます。 しかし、「ブラック スワン」に関しては、結果の潜在的な分布がわかりません。デッキにはジョーカーが多すぎます... したがって、FRB と ECB の両方が正しい たくさん発表する と 徐々に行動する、制限のペースは データ依存。
I 市場レート 彼らは重要なレートの決定を待ちませんでした。 増加している 彼らに代わって。 グラフからわかるように、40 年債の金利は XNUMX 月末に比べて約 XNUMX ベーシス ポイント上昇しました。 btp e 外灘、その他 (70 ポイント) の i Tボンド (インフレ率が高く、FRB はより積極的です)。 米国の 5 年住宅ローン金利の上昇率はさらに高く、現在では XNUMX% 近くになっています。 そうは言っても、私は 実質金利 – そして火星の経済学者は驚嘆し続けます – 彼らは否定的です、インフレを使用しても ; イタリアでは、いわば低いインフレ率を誇っていることを考えると、ゼロをわずかに上回るまで上昇しました。
これは、実質金利の水準が経済を支えていることを意味し、欧州では支援が必要です。 株式の不機嫌さは、金融情勢のもう一方の足を示しています – 資本コスト – 上がってる、XNUMX番目のレグ– カンビオ – 代わりに報告する アレンタメント、ユーロの弱さで。
前述のように、アメリカ経済は何をおいても引っ張られており、為替レートにも筋肉が見られます ドルに比べても最近強化されています。 中国のコイン. 一方、 オーストラリアドル それはますます「安全な避難所」の名前に値する.
で 株式市場、不確実性は騎士の意味で君臨します。 一度もない 引き出しは安心する必要があります そして、これらの困難な時代を超えて見てください。 さらに、私は ドイツのセーバー （そして他の人たちも）自分たちのお金が何かを支払うようになったこと、そして債券に投資された資本がマイナスの名目金利によってもはや強要されなくなったことを知って喜ぶでしょう。 もちろん、その「何か」自体がインフレによって強要されます。 しかし、人生ですべてを手に入れることはできません...
